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核心觀點(diǎn)：新能源車增長動(dòng)能持續(xù)，零部件進(jìn)口替代加速
　　我們認(rèn)為，乘用車板塊，自主品牌崛起的行業(yè)主線將延續(xù)，新能源車目前正處于強(qiáng)勢新品周期，滲透率將進(jìn)一步提升，尤其是插電混車型有望迎來銷量躍增。在新能源車銷售量級擴(kuò)張后，產(chǎn)業(yè)鏈降本增效的進(jìn)程或?qū)⒓铀?，促進(jìn)板塊盈利逐步改善。商用車板塊，22年至今的不利因素將逐步消退，貨車板塊已是最壞時(shí)點(diǎn)，后續(xù)國內(nèi)業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇；零部件板塊在電動(dòng)化、智能化加持下進(jìn)口替代速度加快，內(nèi)外飾等傳統(tǒng)部件國產(chǎn)替代、線控底盤、輕量化等技術(shù)迭代帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長、域控等具備領(lǐng)先優(yōu)勢的子領(lǐng)域是重點(diǎn)方向。
　　供應(yīng)鏈暢通運(yùn)轉(zhuǎn)+政策催化提振需求，乘用車營收環(huán)比復(fù)蘇顯著
　　3Q22乘用車行業(yè)：生產(chǎn)端，車企逐漸恢復(fù)產(chǎn)線的正常運(yùn)作；需求端，燃油車購置稅減半政策繼續(xù)實(shí)施，兩者疊加作用，顯著提振了乘用車的產(chǎn)銷和營收，Q3行業(yè)總營收同比+37%。同時(shí)，產(chǎn)能利用率回升帶動(dòng)板塊毛利率同環(huán)比改善至13.9%。板塊內(nèi)部，比亞迪、長城等自主龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勁，營收同比+115.6%/ 29.4%/51.3%，歸母凈利潤分別同比+350%/ 81%/144%。臨近年末，車企紛紛開展促銷沖量活動(dòng)，而購置稅減征和新能源車補(bǔ)貼等激勵(lì)政策又進(jìn)入階段尾聲，乘用車市場需求有望進(jìn)一步提升。
　　零部件經(jīng)營同環(huán)比改善，輕量化子領(lǐng)域領(lǐng)先板塊
　　3Q22零部件板塊營收和歸母凈利潤同比+21.3%/+39.8%，毛/凈利率16.6%/5.5%，業(yè)績改善主因在于：1)生產(chǎn)恢復(fù)，產(chǎn)能利用率提升；2)原材料價(jià)格回落，A00鋁和螺紋鋼Q3均價(jià)環(huán)比-10%/-16%，且部分tier1企業(yè)獲客戶原材料價(jià)格補(bǔ)償；3)海運(yùn)費(fèi)下降，Q3 BPI運(yùn)費(fèi)指數(shù)同比-49%；4)匯率波動(dòng)下匯兌損益增加。板塊內(nèi)部，包括旭升、愛柯迪、文燦的輕量化子板塊，及包括新泉、繼峰、岱美、均勝電子、常熟汽飾、科博達(dá)等公司的業(yè)績增速領(lǐng)先板塊，主要?dú)w結(jié)于:1)新能源車滲透率提升催化輕量化部件需求；2)業(yè)務(wù)具高成長性且下游核心客戶產(chǎn)量突破；3)海外業(yè)務(wù)占比較高，出口增長迅速。
　　貨車板塊最壞時(shí)點(diǎn)將過，出口業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
　　3Q22客車需求回暖，板塊營業(yè)收入同比-2.08%，降幅同比收窄，毛利潤率環(huán)比提升至18.25%，是2020年以來最高位，歸母凈利潤環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧，同比+127.79%。貨車板塊3Q22合計(jì)營收同比-34.6%，歸母凈利潤同比-10.1%，降幅較Q1和Q2收窄。盈利能力方面板塊3Q毛利潤率環(huán)比提升至11.05%，凈利潤率為1.72%。盡管三季度國內(nèi)貨車需求暫時(shí)承壓，但出口業(yè)務(wù)逆勢上揚(yáng)，為部分企業(yè)帶來經(jīng)營業(yè)績領(lǐng)先同行的機(jī)會：中國重汽1-10月出口7.6萬輛，同比+54%，占我國重卡出口總量超50%；中集車輛前三季度北美/歐洲營收同比+130.2%/+17.3%，北美毛利率同比+4.8pct。
　　新能源車銷量持續(xù)突破，板塊歸母凈利潤加速增長
　　三季度，新能源汽車消費(fèi)市場動(dòng)能持續(xù)釋放，銷量再次實(shí)現(xiàn)了高速增長，3Q22純電車和插電混動(dòng)車型的銷量分別達(dá)到了143.2萬輛和44.8萬輛，同比分別增長94.04%和169.78%。我們選取了新能源乘用車和商用車上市企業(yè)作為新能源子板塊進(jìn)行分析，3Q22新能源子板塊收入同比上升99.7%，歸母凈利潤同比增長7.9%。新能源乘用車品牌中，偏向大眾化市場的比亞迪、廣汽埃安、長安、大眾、東風(fēng)、幾何品牌三季度銷量同環(huán)比增速領(lǐng)先行業(yè)，而第一梯隊(duì)的新勢力品牌“蔚小理”，受產(chǎn)能不足和高端新能源車市場競爭激烈的影響，銷量增速不及行業(yè)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不足；芯片短缺問題持續(xù)影響整車生產(chǎn)。