>> 華安證券-10月城投借新還舊債占比48%-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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主要觀點：
2022年10月借新還舊債占比48%
10月借新還舊用途占比45%，環(huán)比不變。截至10月31日，2022年10月累計納入統(tǒng)計HA口徑城投債券507只，共涉及資金用途累計561次，其中用于本品種借新還舊的用途出現(xiàn)253次，占比45%，環(huán)比基本持平，償還有息負債出現(xiàn)238次，占比42%，用于項目建設(shè)或補充流動資金的出現(xiàn)次數(shù)分別為32次（6%）與38次（7%）。
10月借新還舊債占比48%。我們以某債券所包含的最寬松用途作為該債券的觀測用途，以剔除多用途債券的影響。具體來看，發(fā)債資金僅用于借新還舊的債券比重上行至48%，連續(xù)4個月保持在四成以上，較去年同期大幅上行約16pct，較2020年大幅上行約30pct。
2022年內(nèi)356家主體僅發(fā)行過借新還舊債
整體來看，2022年內(nèi)累計5628只樣本城投債，共涉及發(fā)債城投主體1624家，其中356家（22%）主體僅發(fā)行過用于本品種借新還舊的債券，比重較去年大幅增加15pct；844家（52%）主體發(fā)行過用于償還有息債務(wù)的債券，比重較去年增加6pct；424家（26%）主體發(fā)行過用于經(jīng)營性項目建設(shè)或補充流動資金的債券，較去年大幅減少約21pct。
城投公司債資金用途收緊更加顯著。分券種來看，公司債/協(xié)會債/企業(yè)債發(fā)行主體中，年內(nèi)僅發(fā)行過對應(yīng)品種借新還舊債券的比重分別為41%/ 23%/ 10%，分別較2021年上行約28pct/ 16pct/ 2pct；發(fā)行過對應(yīng)品種用于項目建設(shè)或補充流動資金債券的比重分別為11%/ 8%/ 89%，分別較2021年下行約31pct/ 8pct/ 3pct。
超四成AAA主體發(fā)債資金可用于項目建設(shè)或補流。分主體評級來看，28家（12%）AAA主體僅發(fā)行過用于借新還舊的債券，比重略低于AA+主體（17%），顯著低于AA主體（29%）；106家（44%）AAA主體可用于償還有息債務(wù)，比重顯著低于AA+主體（60%），略低于AA主體（49%）；107家AAA（44%）主體可用于項目建設(shè)或補充流動資金，比重顯著高于AA+主體（23%）與AA主體（22%）。
貴州、甘肅與天津僅用于借新還舊的債券及主體比重較高。債券視角來看，24個觀測省份中，貴州、甘肅與吉林的樣本債券中僅用于借新還舊的債券比重位列前三，分別為81%、57%與57%，其他超過50%的區(qū)域還包括吉林、新疆與江蘇；與2021年相比，甘肅省僅用于借新還舊的債券占比大幅上行約42pct，遠超其他省份，貴州與吉林次之，借新還舊債比重增幅同樣超過30pct。主體視角來看，24個觀測省份中，貴州與甘肅的樣本城投中僅發(fā)行過借新還舊債的主體比重分別為79%與50%，遠高于其他省份，其他超過30%的省份還包括吉林、天津和江蘇。
哪些城投發(fā)債資金用途在收緊？
分券種來看：1）公司債方面，在2021年1454家公司債發(fā)行主體中，736家主體在2022年存在公司債發(fā)行記錄，其中37家主體觀測融資環(huán)境有所放松，347家主體觀測融資環(huán)境維持不變，352家主體觀測融資環(huán)境有所收緊；2）協(xié)會債方面，在2021年1066家協(xié)會債發(fā)行主體中，784家主體在2022年存在協(xié)會債發(fā)行記錄，其中41家主體觀測融資環(huán)境有所放松，544家主體觀測融資環(huán)境維持不變，199家主體觀測融資環(huán)境有所收緊。
風險提示
城投債技術(shù)性違約風險，數(shù)據(jù)來源失真風險。
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