>> 國信證券-索菲亞(002572)公司快評：收購子公司“司米”剩余股權(quán)，整家戰(zhàn)略進一步深化-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
404KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司公告：11月14日，索菲亞公告，擬籌劃近期以自有資金人民幣3.43億元收購法國企業(yè)SCHMIDTGROUPE（以下簡稱“SG”）所持司米廚柜有限公司49%股權(quán)。本次交易完成后，公司持有司米公司的股權(quán)比例將由51%提升至100%，司米公司將由公司控股子公司變更為公司全資子公司。
國信輕工觀點：1）司米為索菲亞旗下高端櫥柜品牌，2022年開始布局全品類發(fā)展，系公司品牌矩陣及整家戰(zhàn)略重要一環(huán)，收購估值較為合理；2）公司堅定推進“全渠道、多品牌、全品類”戰(zhàn)略布局，全資控股后有利于獨立運營、戰(zhàn)略深化、品牌協(xié)同，司米品牌未來有望加速成長；3）風險提示：疫情反復多次沖擊；地產(chǎn)開工持續(xù)下滑；行業(yè)競爭格局惡化；4）投資建議：我們看好索菲亞的內(nèi)核實力和市場領(lǐng)先地位，以及持續(xù)深化“全渠道、多品牌、全品類”的大家居發(fā)展戰(zhàn)略下客單價和盈利能力的成長性。司米經(jīng)公司全資控股及戰(zhàn)略調(diào)整后，2024年有望重新回到高速增長通道。我們維持對公司的盈利預測，預計2022-2024年的凈利潤分別為11.5/13.74/16.3億元，同比增速838.4%/19.4%/18.7%。維持“買入”評級和19.6~22.6元的合理估值區(qū)間，合理估值對應2023年13~15xPE。
評論：
司米為索菲亞旗下高端櫥柜品牌，2022年開始布局全品類發(fā)展，系公司品牌矩陣及整家戰(zhàn)略重要一環(huán)。
司米品牌定位輕高定，未來將以櫥柜帶動衣柜發(fā)展大家居。司米品牌1934年誕生于法國，2014年引入中國，由索菲亞與SG公司共同控股，以櫥柜為拳頭產(chǎn)品。過去以櫥柜單品類發(fā)展，2014-2016年增速快，2016年收入體量快速增至4億；2017年后增速放緩；2021年收入規(guī)模12億。截至2021年底，司米擁有1122家門店，929位經(jīng)銷商。2021年公司制訂“全渠道、多品牌、全品類”的戰(zhàn)略目標后，司米計劃全面轉(zhuǎn)型全品類，定位輕奢品牌，定價2000-5000元/平方米產(chǎn)品。2022年11月14日公司公告股權(quán)收購進行中，并披露交易價格等信息。
2022年上半年，司米由于處于戰(zhàn)略調(diào)整期，門店和經(jīng)銷商數(shù)量有所縮減。但基于全品類發(fā)展戰(zhàn)略，全屋門店達50家，衣柜上樣門店數(shù)量約101家，客單值提升明顯。
公司以自有資金3.43億元收購司米49%剩余股權(quán)，對應司米2021年ps估值0.59x，pe估值57.2x。行業(yè)內(nèi)以櫥柜為主要品類的公司中，金牌廚柜和皮阿諾目前市值對應2021年收入的ps估值分別為1.3x和2.0x，公司收購估值較為合理。司米品牌過去盈利能力較弱，2021年凈利率1%，未來改善空間較大。
公司堅定推進“全渠道、多品牌、全品類”戰(zhàn)略布局，收購后有利于獨立運營、戰(zhàn)略深化、品牌協(xié)同、品牌未來有望加速成長。
我們認為司米由索菲亞全資控股的好處在于：
1）有利于司米品牌繼續(xù)深化落實全品類的布局，戰(zhàn)略和決策上都更加獨立；
2）經(jīng)營方面優(yōu)化，整體效率提升，人員成本降低，產(chǎn)能利用率提升。目前司米工廠產(chǎn)能為15億，過去未能實現(xiàn)滿產(chǎn)，故效率較低；
3）與其他品牌在相同工藝產(chǎn)品間設(shè)計、生產(chǎn)的協(xié)同效益提升；
4）綜合競爭實力加強，重整品牌和渠道戰(zhàn)略，定位更加精準，對國內(nèi)市場敏感度更高。
投資建議：看好司米品牌及公司戰(zhàn)略調(diào)整后長期增長空間，維持“買入”評級。
我們看好索菲亞在定制家居領(lǐng)域具有市場領(lǐng)先地位，尤其在衣柜領(lǐng)域深耕多年，擁有強大的產(chǎn)品力、渠道力、品牌力。公司持續(xù)深化“全渠道、多品牌、全品類”的大家居發(fā)展戰(zhàn)略，成果顯著，各品牌客單價增速亮眼。整裝渠道快速增長；整家定制套餐受到市場廣泛認可。產(chǎn)品方面開拓門窗和墻地市場，擴充整家戰(zhàn)略品類，通過產(chǎn)品線的豐富提高客單值；渠道方面新開創(chuàng)合伙人模式，靈活度增加，渠道有望進一步擴充；各品牌發(fā)展穩(wěn)步推進。司米經(jīng)公司全資控股及戰(zhàn)略調(diào)整后，2024年有望重新回到高速增長通道。
我們維持對公司的盈利預測，預計2022-2024年的收入分別為115.82、134.52和153.1億元，同比增速11.3%、16.1%、13.8%；預計2022-2024年的凈利潤分別為11.5、13.74和16.3億元，同比增速838.4%、19.4%、18.7%。我們維持“買入”評級和19.6~22.6元的合理估值區(qū)間，合理估值對應2023年13~15xPE
風險提示
疫情反復多次沖擊；地產(chǎn)開工持續(xù)下滑；行業(yè)競爭格局惡化。
|
|
