>> 華創(chuàng)證券-造紙行業(yè)跟蹤報告：10月紙價表現(xiàn)分化，盈利能力承壓-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
2048KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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木漿價格仍處高位，國內(nèi)木漿進口減少。受下游需求疲弱及看空紙漿走勢等影響，三個港口合計庫存175萬噸，較9月底增加4.7萬噸，環(huán)比增加2.7%，處于近3年的高位水平。10月針葉漿、闊葉漿內(nèi)外盤價格走勢分化。10月針葉漿外盤平均價格為964.4美元/噸，折合人民幣6961.3元，月環(huán)比下降2.0%，同比上升17.0%；內(nèi)盤平均價格為7610.2元/噸，月環(huán)比上升2.1%，月同比上升36.8%。闊葉漿外盤平均價格為800.5美元/噸，折合人民幣5778.5元，月環(huán)比約上升0.4%，月同比上升28.3%；內(nèi)盤平均價格為6803.1元/噸，月環(huán)比上升1.7%，月同比上升51.9%。國內(nèi)木漿進口量環(huán)比下滑，9月中國針葉漿月度進口量為57.6萬噸，月環(huán)比約減少3.8%，同比減少18.4%；中國闊葉漿進口量為120.2萬噸，月環(huán)比減少2.3%，同比增加36.8%。
文化紙市場價格上漲，雙膠紙出口環(huán)比下降。10月銅版紙平均價格環(huán)比增加72.1元/噸至5655.0元/噸；雙膠紙平均價格環(huán)比增加320.6元/噸至6603.9元/噸。雙膠紙價格環(huán)比上漲較為明顯，主要系出版訂單持續(xù)利好需求面有一定支撐；同時紙漿價格高位震蕩，成本面支撐仍存。需求弱復(fù)蘇下文化紙10月庫存環(huán)比下降，開工率環(huán)比提升，9月進口量環(huán)比提升，出口量環(huán)比減少。
國內(nèi)廢紙價格環(huán)比降低，紙廠黃板紙庫存下降。10月廢黃板紙標(biāo)桿均價為1976.9元/噸，環(huán)比下降1.1%，同比下降20.0%；10月底廠商黃板紙庫存為7.75天，環(huán)比下降1.75天。
箱板、瓦楞紙挺價能力不足，下游家電與飲料產(chǎn)量同比提升。從價格看，10月箱板紙和瓦楞紙平均價格分別為4574.2元/噸和3400.5元/噸，其中箱板紙價格環(huán)比-0.8%，同比-13.2%；瓦楞紙價格環(huán)比-0.1%，同比-24.0%，市場疲態(tài)難改，業(yè)者對后市信心不足。目前成本端價格微漲，而成品紙價格持續(xù)下跌，紙廠繼續(xù)下跌空間有限。從開工看，在紙廠近期多輪的停機檢修計劃影響下，箱板紙行業(yè)10月份開工負荷55.9%，較上月下降1.7個百分點，較去年同期下降6.4個百分點；瓦楞紙10月份開工負荷55.3%，較上月降低1.3個百分點，較去年下降10.3個百分點。從進口看，9月箱板紙進口量為29.3萬噸，環(huán)比下降5%，瓦楞紙9月進口量為22.8萬噸，環(huán)比增加37%。從下游需求看，9月份四大家電產(chǎn)量累計5,624.70萬臺，環(huán)比+17.1%，同比+19.2%。9月份飲料產(chǎn)量為1688萬噸，環(huán)比-10.5%，同比+6.8%。
生活用紙?zhí)醿r落地，紙企開工意愿上升。10月生活用紙市場均價為8255.2元/噸，月環(huán)比上升2.8%，同比提升27.4%。受上游漿價高位、紙企生產(chǎn)負荷調(diào)整、企業(yè)發(fā)布多輪提價函等多方因素影響，生活用紙?zhí)醿r落地。紙企毛利率10月的均值約為9.9%，環(huán)比+1.23pct。
未來展望：國際影響尚存，23年漿價有望松動。俄烏沖突導(dǎo)致歐洲、俄羅斯紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上端（原木、木片等）供應(yīng)阻塞，雙方生產(chǎn)受限，同時沖突帶動能源成本上升。邊際看，AraucoMAPA項目即156萬噸漂白桉木硫酸鹽漿生產(chǎn)線（BEK）推遲至22年11月啟動，2023年或達到產(chǎn)能峰值；UPM 210萬噸的桉木闊葉漿廠暫定于2023年3月底投產(chǎn)。隨新產(chǎn)能投放落地，23Q1為淡季，且22年下游需求偏弱，紙廠為23Q1采購訂單偏謹慎，漿價回落預(yù)期增強。遠期看，漿價高位使得紙企增加自制漿量，加強紙漿一體化布局，對進口木片依賴加大，未來木片或可能成為核心資源。需求端，防疫優(yōu)化或促進終端消費增加，帶動需求好轉(zhuǎn)。
重點推薦個股：紙漿自供具有成本優(yōu)勢，高端箱板帶動利潤增長的【太陽紙業(yè)】。外廢漿布局良好，回收造紙包裝一體化、供應(yīng)鏈降本增效的【山鷹國際】。產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【仙鶴股份】【五洲特紙】。白卡產(chǎn)能釋放，市占率穩(wěn)步提升，定價能力有望增強的【博匯紙業(yè)】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行致需求大幅下滑；成本端壓力難以傳導(dǎo)。
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