>> 國泰君安-港股逆境反轉(zhuǎn)策略系列(三)：從內(nèi)外需“蹊蹺板效應(yīng)”，看行情持續(xù)性-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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本報告導(dǎo)讀：
多重利好因素共振令港股延續(xù)強(qiáng)勢反彈，短暫狂歡過后，我們開始思考本輪行情反彈的持續(xù)性。本篇報告著重分析，未來若出口持續(xù)承壓，來自國內(nèi)政策端的托底力度或超市場預(yù)期?；趦?nèi)外需“蹊蹺板效應(yīng)”，制定逆境反轉(zhuǎn)策略，從猶豫中尋找信心。
摘要：
港股強(qiáng)勢反彈后，市場焦點(diǎn)從何時反轉(zhuǎn)切換至持續(xù)性和空間問題。恒生指數(shù)上周累計上漲7.2%，恒生科技指數(shù)漲7.0%。站在當(dāng)前時點(diǎn)，市場的焦點(diǎn)已經(jīng)從港股是否見底，外資會不會回來，還有多少下行空間，切換至后續(xù)還有多少上漲空間，行情是否具備持續(xù)性。
我們認(rèn)為市場行情的持續(xù)性有賴于國內(nèi)政策端發(fā)力的持續(xù)性。目前市場仍在交易政策轉(zhuǎn)好的預(yù)期，而金融數(shù)據(jù)、實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，因此，未來需要更多政策進(jìn)行托底和進(jìn)行支持。
關(guān)于政策端發(fā)力，我們可以更多從出口這一宏觀因子中找到答案。根據(jù)歷史經(jīng)驗，出口增速承壓時，國內(nèi)政策端往往會推出一系列擴(kuò)內(nèi)需措施，以支撐經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)托底政策通常采取信貸擴(kuò)張,而載體通常是基建投資、部分消費(fèi)、房地產(chǎn)等，多維度來彌補(bǔ)外需的下滑。
歷史上，隨著出口承壓，隨后往往有擴(kuò)內(nèi)需政策，利好傳導(dǎo)至港股市場后，通常會出現(xiàn)明顯的上漲行情。我們歸納出以下幾輪具有代表性的周期：1）2008年11月-2009年7月，4萬億刺激政策帶動汽車、電子和地產(chǎn)等；2）2014年5月-2015年6月，貨幣政策寬松疊加地產(chǎn)去庫存，利好商業(yè)服務(wù)、金融；3）2016年2月-2016年9月，地產(chǎn)與消費(fèi)雙擴(kuò)穩(wěn)定內(nèi)需，帶動軟件與服務(wù)、汽車、房地產(chǎn)、銀行等；4）2020年5月-2021年1月，“雙循環(huán)”戰(zhàn)略與擴(kuò)內(nèi)需結(jié)合提振消費(fèi)，利好新能源汽車、半導(dǎo)體、耐用消費(fèi)品等。
當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱，出口有壓力，內(nèi)外需“蹊蹺板”效應(yīng)或凸顯。1）國內(nèi)10月制造業(yè)PMI再度跌破榮枯線以下，疊加CPI與PPI出現(xiàn)“雙降”，反映出現(xiàn)階段內(nèi)需疲弱、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能欠缺等特征。2）美歐經(jīng)濟(jì)周期滯后于金融周期約一年多，未來經(jīng)濟(jì)需求將大概率繼續(xù)回落，這將導(dǎo)致我們的外需壓力進(jìn)一步上升。3）后續(xù)需跟蹤出口相關(guān)領(lǐng)先指標(biāo)及行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，如其他出口國的高頻數(shù)據(jù)、國內(nèi)港口吞吐量、航線運(yùn)價等指標(biāo)繼續(xù)走弱，政策端的托底力度或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期。
若后續(xù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，將帶動指數(shù)盈利預(yù)期和行業(yè)景氣預(yù)期上修。1）目前市場仍在交易政策轉(zhuǎn)好的預(yù)期，在市場樂觀情緒有所緩解后，需要從預(yù)期需要回到現(xiàn)實，進(jìn)而交易現(xiàn)實的金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2）而這需要后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需政策力度加大，并帶動社融等金融指標(biāo)回暖，隨后逐步傳導(dǎo)至工業(yè)增加值、PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的顯著好轉(zhuǎn)，從而帶動指數(shù)盈利預(yù)期出現(xiàn)持續(xù)上修。3）根據(jù)我們對港股市場的分析框架，只有盈利預(yù)期上修帶來的上漲行情更具持續(xù)性，空間將進(jìn)一步打開。
港股當(dāng)前多數(shù)行業(yè)年內(nèi)跌幅相比A股更大，若后續(xù)政策面出現(xiàn)更多邊際好轉(zhuǎn)，港股或“深蹲起跳”，可能具備更大的修復(fù)彈性與空間。
風(fēng)險因素：1）國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策力度不及預(yù)期；2）海外通脹超預(yù)期。
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