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事項(xiàng)：
　　廣東省能源局、南方能監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2023年電力市場交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確一次能源價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，紓困火電成本壓力?！锻ㄖ分幸?guī)定，當(dāng)綜合煤價(jià)或天然氣到廠價(jià)高于一定值時(shí)，煤機(jī)或氣機(jī)平均發(fā)電成本超過允許上浮部分，按照一定比例對(duì)年度/月度等電量進(jìn)行補(bǔ)償，相關(guān)費(fèi)用由全部工商業(yè)用戶分?jǐn)偂?br>　　評(píng)論：
　　紓困沿海電廠火電成本迫在眉睫，廣東有望率先走出“煤電頂?！崩Ь?。沿海電廠由于遠(yuǎn)離煤炭核心產(chǎn)區(qū)，此前對(duì)進(jìn)口煤的依賴較強(qiáng)。但由于今年國際煤價(jià)倒掛及國際沖突等一系列黑天鵝事件的影響，沿海電廠煤炭成本壓力日益凸顯。一方面，從今年長協(xié)的履約修復(fù)情況來看，廣東地區(qū)的修復(fù)要偏慢于中部省份；另一方面，高價(jià)的市場煤進(jìn)一步拉高綜合用煤成本，沿海地區(qū)火電成本高企。本次廣東發(fā)布的《通知》中規(guī)定，當(dāng)綜合煤價(jià)或天然氣到廠價(jià)高于一定值時(shí)，煤機(jī)或氣機(jī)平均發(fā)電成本超過允許上浮部分，按照一定比例對(duì)年度/月度等電量進(jìn)行補(bǔ)償，相關(guān)費(fèi)用由全部工商業(yè)用戶分?jǐn)?，廣東有望走出“煤電頂牛”困局。
　　廣東提前探路，對(duì)其余省份有一定借鑒作用。此次廣州政策應(yīng)聲落地，一方面由于當(dāng)?shù)鼗痣妷毫Υ笄易鳛榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)省工商業(yè)對(duì)電價(jià)的承擔(dān)能力相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)政策起到了一定程度的倒逼作用。另一方面廣東電力交易機(jī)制相對(duì)完善，較為市場化的電力交易運(yùn)作模式能夠充分發(fā)揮價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)機(jī)制，有利于厘清火電的虧損并將對(duì)應(yīng)虧損傳導(dǎo)至工商業(yè)。隨著廣東模式的逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為后續(xù)其余省份，尤其是經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的沿海省份均有望復(fù)制這一模式，沿海電廠的修復(fù)或?qū)⒓铀賰冬F(xiàn)。
　　混沌之中，短期未出現(xiàn)業(yè)績確定性拐點(diǎn)之前追求落袋為主?；痣娊衲甑男迯?fù)一波三折，先有進(jìn)口煤遭受沖擊導(dǎo)致煤炭供給受限，后有長協(xié)履約監(jiān)管錯(cuò)位致使用煤成本依然承壓。成本端長協(xié)煤的具體履約率難以實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)更新，即便公司本身也難以對(duì)下屬電廠煤炭長協(xié)的兌現(xiàn)情況進(jìn)行高頻追蹤，信息的滯后導(dǎo)致火電業(yè)績修復(fù)缺乏明確指引，板塊處于難以推測的“混沌”狀態(tài)。因此，市場在基本面曲折變化的過程中即便看到國內(nèi)煤炭產(chǎn)能的不斷釋放和供給穩(wěn)中有升以及長協(xié)監(jiān)管的層層加碼，但對(duì)火電業(yè)績的改善仍然存疑。我們認(rèn)為在火電業(yè)績未能出現(xiàn)明確扭虧之前，板塊博弈將持續(xù)存在，仍不排除階段性大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，在短期的“混沌”之中更多追求落袋為主。
　　曙光再現(xiàn)，明確業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)后長期價(jià)值重估將逐步兌現(xiàn)?；疝D(zhuǎn)綠公司的投資本質(zhì)在于火風(fēng)光一體化的協(xié)同優(yōu)勢（具有靈活性調(diào)節(jié)與資金兩大核心優(yōu)勢）在新型電力系統(tǒng)發(fā)展背景下造就的極優(yōu)的商業(yè)模式。但由于當(dāng)前煤炭成本高企，火電虧損難以扭轉(zhuǎn)，致使火電修復(fù)的博弈預(yù)期掩蓋了火轉(zhuǎn)綠企業(yè)的中長線投資價(jià)值。目前隨著廣東一次能源傳導(dǎo)政策的出臺(tái)，同時(shí)容量電價(jià)、輔助電價(jià)等一系列政策同樣呼之欲出，我們認(rèn)為火電扭虧的曙光已再次顯現(xiàn)，電力運(yùn)營商中長期的價(jià)值重估可期。
　　投資建議：廣州一次能源價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制打通后，本省份火電運(yùn)營商將顯著受益，建議關(guān)注廣東區(qū)域性電力運(yùn)營商粵電力A、寶新能源，同時(shí)央企也均在廣東有火電布局，推薦華能國際，建議關(guān)注華電國際、華潤電力等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣東省電力改革政策推進(jìn)不及預(yù)期，火電電價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)，碳中和政策推進(jìn)不及預(yù)期，煤價(jià)持續(xù)高位的風(fēng)險(xiǎn)，綠電電價(jià)擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。