>> 長江證券-揚農(nóng)化工(600486)穩(wěn)步推進，成長可期-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 958KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,王明 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年三季報，實現(xiàn)收入131.0億元（同比+41.8%），實現(xiàn)歸屬凈利潤16.4億元（同比+61.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤18.0億元（同比+82.1%）。其中Q3單季度實現(xiàn)收入35.4億元（同比+38.2%），實現(xiàn)歸屬凈利潤1.2億元（同比-44.7%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤2.2億元（同比-0.7%）。
事件評論
優(yōu)嘉三期全面達產(chǎn)，四期逐步投產(chǎn)。三期項目于2020Q3建成投產(chǎn)，目前已全面達產(chǎn)；2022年1月25日，公司官網(wǎng)發(fā)布優(yōu)嘉四期項目試生產(chǎn)公告，包括新增年產(chǎn)3800噸聯(lián)苯菊酯、1000噸氟啶胺、6000噸硝磺草酮、3000噸苯醚甲環(huán)唑、2000噸丙環(huán)唑和3000噸氯代苯乙酮及其副產(chǎn)品（前4個產(chǎn)品業(yè)已調(diào)試生產(chǎn)，其他產(chǎn)品等待第二階段投放）。
全球糧食緊缺背景下，農(nóng)藥產(chǎn)品價格有望堅挺運行。2019年以來，由于行業(yè)新增產(chǎn)能快速投放，農(nóng)藥產(chǎn)品價格持續(xù)回落，2021Q3以來，在限產(chǎn)限電、能耗雙控等供給端壓力影響下，疊加成本持續(xù)提升，下游需求同步助推，主要農(nóng)藥產(chǎn)品價格明顯拉升。2022Q1-3公司原藥與制劑均價分別為10.6與4.9萬元/噸，同比增長38.9%與45.2%。2022Q4（截至2022.10.23），氯氰菊酯、聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麥草畏、苯醚甲環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙環(huán)唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮價格環(huán)比變化+4.6%、-0.6%、-1.4%、-4.6%、0.0%、-1.6%、-0.6%、+14.3%、-1.0%、-4.3%、-3.5%、-3.4%、-4.5%、+4.1%。在高糧價驅(qū)動下，農(nóng)藥價格有望相對強勢運行。
盈利能力提升，管理費用增長。2022Q1-3，公司毛利率與凈利率分別為26.2%/ 12.5%，同比增長3.0 pct/1.5 pct，盈利能力提升主要來自于產(chǎn)品價格的上漲。2022Q1-3公司管理費用增長52.0%，主要是子公司預計土壤修復費用1.6億元計入；財務費用同比大幅下降主要是匯兌收益增加，上年同期為匯兌損失；公允價值變動收益大幅下降主要是未到期的外匯遠期結(jié)匯業(yè)務的結(jié)算損益增加。
先正達與關(guān)聯(lián)方預期交易大幅提升，“兩化”體系支撐成長。公司原預計2022年日常關(guān)聯(lián)交易銷售產(chǎn)品、提供服務合計47.2億元，現(xiàn)調(diào)整為64.7億元，其中給Syngenta A.G.（合并）銷售產(chǎn)品從45億元調(diào)整為60億元，“兩化合并”推動訂單大幅增長。
新項目加碼，成長空間不斷打開。隨著優(yōu)嘉四期的持續(xù)釋放，公司在江蘇南通的產(chǎn)能進一步增長。公司積極挖掘沈陽基地的潛力，沈陽科創(chuàng)實施多項工程技改，在清潔化改造、本質(zhì)安全提升方面取得了顯著成效，優(yōu)科植保在倉儲能力和制劑產(chǎn)能上的得到進一步提升。公司北方基地全力推進，抓緊項目前期報批等工作，有望成為公司未來增長重要一環(huán)。
維持“買入”評級。公司為國內(nèi)仿生農(nóng)藥行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，內(nèi)生增長+資產(chǎn)協(xié)作+“兩化”共振，共同推動公司長期成長。預計公司2022-2024年歸屬凈利潤分別為19.2、22.6以及27.6億元。
風險提示
1、下游需求不及預期；
2、新項目進度不及預期。
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