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事件：11月15日下午，國(guó)家主席習(xí)近平在巴厘島會(huì)見澳大利亞總理阿爾巴尼斯，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)恢復(fù)澳煤進(jìn)口預(yù)期加劇。
　　多因素約束澳煤出口能力。根據(jù)澳大利亞統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-8月澳大利亞煤炭出口量累計(jì)為2.34億噸，同比下降7%，其中焦煤出口1.124億噸，同比下降6%，出口量下降主要來(lái)自于生產(chǎn)&運(yùn)輸，而非需求：
　　1）因碳達(dá)峰和環(huán)保等影響，澳大利亞煤炭行業(yè)近幾年資本開支嚴(yán)重不足，以必和必拓、英美資源為代表的煤炭企業(yè)正在加速剝離澳大利亞乃至全球的動(dòng)力煤資產(chǎn)，澳大利亞金融投行也普遍不再向動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)提供融資借貸服務(wù)。
　　2）澳洲已連續(xù)三年出現(xiàn)“拉尼娜”現(xiàn)象，致其頻繁遭受降雨、大風(fēng)、洪水等打擊，對(duì)當(dāng)?shù)孛旱V生產(chǎn)、出口均造成較大影響，且這一趨勢(shì)目前仍在延續(xù)。
　　3）疫情致勞動(dòng)力短缺，工人罷工（要求加薪）、缺勤等時(shí)有發(fā)生，對(duì)煤礦生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)均造成較大擾動(dòng)。
　　我國(guó)退出澳煤市場(chǎng)后，煤炭貿(mào)易格局已完成重塑。2020年10月中國(guó)限制澳大利亞煤炭進(jìn)口，2021年我國(guó)進(jìn)口澳煤下降至1171萬(wàn)噸，同比-85%，其中進(jìn)口焦煤617萬(wàn)噸，同比-83%；2022年1~9月，我國(guó)進(jìn)口澳煤進(jìn)一步降至286萬(wàn)噸，其中進(jìn)口焦煤217萬(wàn)噸。
　　澳洲焦煤出口進(jìn)一步轉(zhuǎn)向日韓及印度。澳大利亞擁有優(yōu)質(zhì)的煉焦煤資源，其在煤炭出口貿(mào)易關(guān)系中話語(yǔ)權(quán)較高，中國(guó)退出市場(chǎng)后，其已快速找到新的買家。據(jù)CoalMint’s船運(yùn)數(shù)據(jù)，2022年1~8月，澳洲累計(jì)煉焦煤出口8061萬(wàn)噸，同比-9%，其中出口日本占比26.9%（2021年21.6%、2020年18.4%），出口韓國(guó)占比16.4%（2021年14.2%、2020年9.9%）、出口印度占比39.8%（2021年33.9%、2020年26%）。
　　中國(guó)亦已從俄羅斯等國(guó)得到有效補(bǔ)充。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年1~9月，我國(guó)累積進(jìn)口煉焦煤4543萬(wàn)噸，同比+29.5%，其中俄煤進(jìn)口占比33%（2021年22%、2020年7%），蒙煤進(jìn)口占比36%（2021年26%、2020年33%）。
　　焦煤國(guó)內(nèi)外價(jià)差倒掛，若放開澳煤進(jìn)口限制，煤價(jià)或“不降反升”。進(jìn)口利潤(rùn)是決定進(jìn)口量的核心因素，截至11月15日，我國(guó)港口主焦煤價(jià)格與澳大利亞主焦煤到港價(jià)已經(jīng)倒掛230元/噸左右，在進(jìn)口價(jià)差倒掛背景下，即使放開進(jìn)口限制，其影響亦極其有限。相反，我國(guó)作為全球煤炭貿(mào)易量第一大國(guó)，若重回澳煤市場(chǎng)，或?qū)е氯蛎禾抠Q(mào)易格局再次重構(gòu)，增加“摩擦”成本，國(guó)內(nèi)價(jià)格有望像海運(yùn)焦煤價(jià)格靠攏，出現(xiàn)“不降反升”局面。
　　投資策略。供需格局是決定價(jià)格的核心因素，我們預(yù)計(jì)即使澳煤進(jìn)口限制解除，其對(duì)我國(guó)焦煤市場(chǎng)短期不存在負(fù)面影響，相反更應(yīng)關(guān)注全球焦煤貿(mào)易格局再次重構(gòu)過(guò)程中煤價(jià)“不降反升”的可能?；貧w國(guó)內(nèi)焦煤自身市場(chǎng)而言，近期迎來(lái)多重利好：
　　利好一：“買焦煤就是買地產(chǎn)”。地產(chǎn)行業(yè)近期迎來(lái)一系列政策組合拳，其極大緩解了此前市場(chǎng)的極度悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過(guò)最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
　　利好二：疫情防控措施優(yōu)化，提振市場(chǎng)情緒。11月10日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議，研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，糾正層層加碼和一刀切做法等，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。受此影響，黑色系商品明顯反彈，期貨先行，股票跟上。
　　利好三：庫(kù)存低位+冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)。目前港口、鋼廠、焦企的焦煤庫(kù)存均處歷史同期最低水平，焦煤下游企業(yè)因擔(dān)憂春節(jié)假期運(yùn)輸受限&煤礦放假，為了保持連續(xù)生產(chǎn)必然會(huì)進(jìn)行冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，此舉將直接推動(dòng)焦煤價(jià)格上漲。
　　我們認(rèn)為焦煤板塊行情啟動(dòng)在即，積極加配。一方面，隨著地產(chǎn)、疫情等壓制因素的解除，需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格止跌反彈，“進(jìn)可攻”；一方面，經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整后，目前焦煤企業(yè)估值水平普遍在4~5倍左右，安全邊際極高，“退可守”。重點(diǎn)推薦：山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、盤江股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭進(jìn)口超預(yù)期，地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期，煤價(jià)暴跌。