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消費(fèi)：看多家居，消費(fèi)景氣有望回升。1）家居：當(dāng)前地產(chǎn)融資渠道有望打開、地產(chǎn)預(yù)期有望反轉(zhuǎn)，且中期疫情影響趨弱，我們認(rèn)為疫情&地產(chǎn)雙重預(yù)期修正，有望驅(qū)動(dòng)估值顯著修復(fù)。2022Q1-3家居零售額下滑8.4%，然而龍頭增長韌性較強(qiáng)，核心在于多維獲客，套系化銷售提高轉(zhuǎn)化率和客單值等。雙11期間定制及軟體龍頭表現(xiàn)靚麗，且品類融合、套系化銷售成線上主流，電商新零售渠道為新增長極。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，軟體關(guān)注慕思股份、敏華控股，定制關(guān)注志邦家居、索菲亞、金牌廚柜、曲美家居、江山歐派、王力安防等。2）消費(fèi)：百亞股份電商改革成效顯著，雙十一自由點(diǎn)品牌在天貓、抖音排名前三，高毛利產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)公司盈利向上；可靠自主品牌增長強(qiáng)勁，連續(xù)9年蟬聯(lián)雙十一全網(wǎng)成人紙尿褲銷售榜首。關(guān)注疫后消費(fèi)復(fù)蘇，把握產(chǎn)品&渠道變革的公牛集團(tuán)、晨光股份、百亞股份，高景氣賽道、近視防控有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量的明月鏡片。
　　中游制造：看多紙漿線龍頭，關(guān)注包裝。
　　1）造紙：紙漿下跌預(yù)期增強(qiáng)，特種紙最為受益。漿價(jià)方面，10月部分主流供應(yīng)商報(bào)價(jià)下調(diào)20-30美元/噸，然而國際供應(yīng)層面仍存波動(dòng)，且人民幣匯率維持在7以上，短期漿價(jià)仍有支撐。根據(jù)智利當(dāng)?shù)孛襟w，Arauco156萬噸漿廠計(jì)劃于11月開始運(yùn)營，且UPM210萬噸漿廠將于2023Q1投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022Q4漿價(jià)趨勢性下降概率較大，但預(yù)計(jì)較為溫和，2023Q1-Q2有望加速下降，但考慮成本線抬升，底部價(jià)格高于上一輪底部。特種紙持續(xù)推薦產(chǎn)品布局多元&優(yōu)化、成長路徑清晰的仙鶴股份、華旺科技，重點(diǎn)關(guān)注五洲特紙、冠豪高新。大宗紙重視產(chǎn)能持續(xù)投建、成長明確，林漿紙一體化的太陽紙業(yè)，關(guān)注目前估值處于底部的博匯紙業(yè)、岳陽林紙、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)等。
　　2）包裝：鋁錠、馬口鐵價(jià)格降低顯著，金屬包裝盈利彈性加速釋放。目前紙漿價(jià)格下跌預(yù)期增強(qiáng)，雙膠、銅板等漿紙價(jià)格有望跟隨回落，白板、瓦楞等廢紙價(jià)格有望底部盤整，催化紙包裝盈利彈性釋放。此外，馬口鐵/鋁錠價(jià)格較2022年后高點(diǎn)-22.3%、-23.4%，OPEC一攬子原油價(jià)格相較2022年高點(diǎn)已回落25.7%。持續(xù)推薦3C包裝穩(wěn)健，煙酒包裝、環(huán)保紙塑等拓展順暢，穩(wěn)態(tài)利潤率有望上行的裕同科技，建議關(guān)注新巨豐、上海艾錄、奧瑞金、昇興股份、寶鋼包裝、永新股份、勁嘉股份。
　　造紙：靜待需求回暖，底部加強(qiáng)配置。從短期景氣度來看，11月漿紙廠挺價(jià)延續(xù)，訂單釋放支撐紙價(jià)向上，箱板瓦楞紙方面，供大于求矛盾凸顯，預(yù)計(jì)價(jià)格底部盤整。從供需來看，當(dāng)前文化紙仍處盈虧平衡線以下，廢紙盈利持續(xù)低迷，漿系開工改善，庫存下降；目前漿紙系競爭格局優(yōu)異，文化紙供需平衡、白卡紙供給壓力較大，2022-2023年行業(yè)新增漿紙產(chǎn)能匹配。推薦太陽紙業(yè)，關(guān)注博匯紙業(yè)、岳陽林紙、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，地產(chǎn)超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格波動(dòng)，測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。