>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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11月16日，央行發(fā)布2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告。
對于外部環(huán)境，央行從二季度的“全球經(jīng)濟(jì)增長放緩”調(diào)整為“全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大”，顯示外需放緩的擔(dān)憂進(jìn)一步升高；對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，維持了恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的表述，并進(jìn)一步指出短期的主要矛盾是“預(yù)防性儲蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇、擴(kuò)大有效投資面臨收益不足”等。
報告指出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹粘性較強(qiáng)，收緊貨幣政策的取向短期仍可能延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能趨弱，近期IMF再次下調(diào)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速0.2個百分點(diǎn)至2.7%。另一方面，國內(nèi)居民預(yù)防性儲蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇，積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多方約束，人口老齡化、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)也不容忽視。但要看到，我國構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有改變。要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事，全面落實(shí)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”要求，統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，繼續(xù)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施落地見效，著力推動高質(zhì)量發(fā)展。
對于通脹，央行的最新定調(diào)是“物價漲幅總體溫和”，與二季度報告“國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大”等表述明顯不同，對應(yīng)政策眼中的通脹壓力緩和。央行對于明年通脹仍保持警惕，新增“高度重視未來通脹升溫的可能性，特別是需求側(cè)的變化”的表述，認(rèn)為可能的壓力在于地緣政治沖突擾動能源供應(yīng)、需求恢復(fù)后M2增速偏高可能帶來滯后效應(yīng)以及疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動能可能快速釋放三點(diǎn)。其中對國內(nèi)通脹的擔(dān)憂立足于消費(fèi)環(huán)境實(shí)質(zhì)性改變之后的假設(shè)，主要對應(yīng)下一階段。
央行指出，物價漲幅總體溫和，但要警惕未來通脹反彈壓力。第三季度豬肉、蔬菜等食品價格上漲較快，而出行住宿等服務(wù)價格受疫情影響漲幅不及往年水平，CPI上行總體較為溫和。同時，國際原油等大宗商品價格震蕩下行帶動PPI漲幅持續(xù)回落，10月同比漲幅轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計年內(nèi)將維持低位運(yùn)行。展望未來，我國經(jīng)濟(jì)總供求大體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)較為通暢，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，具備保持物價水平基本穩(wěn)定的有利條件。同時，也要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性。目前地緣政治沖突仍擾動世界能源供應(yīng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹粘性較強(qiáng)，外部輸入性通脹壓力依然存在；一段時間以來我國M2增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)；冬季豬肉采購和采暖需求旺盛、春節(jié)錯位等因素，特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動能可能快速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力，對此要密切關(guān)注，加強(qiáng)監(jiān)測研判，警惕未來通脹反彈壓力。
對于貨幣政策基調(diào)，央行延續(xù)了“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”、“著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價”的表述，一些細(xì)節(jié)調(diào)整在于二季度強(qiáng)調(diào)的是“重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)”，三季度強(qiáng)調(diào)的是“引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放”，我們理解站在二季度的角度，拉動基建增速支撐固定資產(chǎn)投資；三季度基建投資已在高位，政策相對更為強(qiáng)調(diào)制造業(yè)中長期貸款。同時三季度新增“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境”的表述，這一姿態(tài)相對明確，流動性在年內(nèi)仍然會盡力保持合理充裕，不會出現(xiàn)主動的、趨勢性的收緊。對于當(dāng)前市場預(yù)期來說，這一表態(tài)比較關(guān)鍵。
央行指出，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境。密切關(guān)注國內(nèi)國外經(jīng)濟(jì)金融形勢和主要央行貨幣政策變化，加強(qiáng)對流動性供求形勢和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活開展公開市場操作，進(jìn)一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定市場預(yù)期，把握好內(nèi)、外部均衡。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化法治化原則，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。用好政策性開發(fā)性金融工具和政策性、開發(fā)性銀行新增8000億元信貸額度，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。健全可持續(xù)的資本補(bǔ)充機(jī)制，多渠道補(bǔ)充商業(yè)銀行資本，加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補(bǔ)充工具的支持力度，提升銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險的能力。
對于房地產(chǎn)，央行延續(xù)了“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”的表達(dá)；并進(jìn)一步新增了“推動保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”的表述，這意味著對地產(chǎn)供給端紓困的力度正在升級。
央行指出，牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住
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