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十月社零負(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)弱于預(yù)期。①本月社零同比低于預(yù)期：由于疫情新發(fā)多發(fā)疊加去年同期基數(shù)回升，2022年10月當(dāng)月社零同比增速為-0.50%（環(huán)比下跌3.0pct），弱于市場(chǎng)預(yù)期1.7%。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比走低：去除掉疫情對(duì)社零的干擾因素，2022年10月較2019年同期CAGR達(dá)2.9%，較上月下滑0.5pct。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村均下滑，但鄉(xiāng)村下跌幅度較?。?022年10月城鎮(zhèn)社零同比增速為-0.6%，環(huán)比下降3.1pct；鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)0.2%，環(huán)比下降2.1pct。④線上線下出現(xiàn)分化。10月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增速環(huán)比大幅上漲5.9pct至14.80%。而線下社零當(dāng)月同比為-6.8%，環(huán)比下滑6.7pct。
　　餐飲收入受疫情影響較大，汽車(chē)增速環(huán)比小幅下滑但仍是社零主力。①餐飲消費(fèi)表現(xiàn)弱：2022年10月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比下滑8.1%，較上月下降6.4pct。②必選穩(wěn)?。核膫€(gè)子行業(yè)除煙酒外均保持正增長(zhǎng)，10月煙酒零售額同比下降0.7%，但環(huán)比上升8.1pct。③可選疲軟：所有可選子品類(lèi)10月增速均為負(fù)值，且下降幅度環(huán)比增大。④汽車(chē)增速回落但仍是社零主力：10月汽車(chē)銷(xiāo)售表現(xiàn)一般，零售額增速為3.9%，增速環(huán)比回落10.3pct，但對(duì)社零貢獻(xiàn)仍為第一。此外，其余地產(chǎn)后周期行業(yè)同比增速均為負(fù)。
　　價(jià)格環(huán)比回落，PPI-CPI剪刀差持續(xù)走低，企業(yè)壓力進(jìn)一步減輕。①食品回落是主因：10月CPI達(dá)2.1%（-0.7pct），其中食品、非食品CPI分別達(dá)7.0%（-1.8pct）、1.1%(-0.4pct)。10月消費(fèi)品CPI、服務(wù)CPI分別達(dá)3.3%（-1.0pct）、0.1%（-0.4pct），受疫情影響導(dǎo)致線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)有限帶動(dòng)導(dǎo)致CPI恢復(fù)有限。②PPI-CPI剪刀差繼續(xù)走低：2022年10月PPICPI剪刀差為-3.40pct(-1.55pct)，自8月轉(zhuǎn)負(fù)后，剪刀差繼續(xù)走低，制造業(yè)壓力持續(xù)減輕。
　　失業(yè)率持平，收入和支出改善。①就業(yè)：10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%，與上月持平。同時(shí)大城市失業(yè)率對(duì)疫情較為敏感，10月31個(gè)大城市失業(yè)率為6.0%，環(huán)比提升0.2pct，失業(yè)率和提升幅度均高于全國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率。②收入和支出：2022年9月居民人均收入累計(jì)同比達(dá)5.3%（+0.6pct），全國(guó)居民實(shí)際消費(fèi)支出累計(jì)同比達(dá)1.5%（+0.7pct），居民收入支出剪刀差三季度小幅下滑0.8pct，表明三季度消費(fèi)意愿回升。
　　投資建議：短期疫情政策逐步優(yōu)化，因消費(fèi)核心變量主要為疫情，在消費(fèi)蓄水池較深（收入增速持續(xù)高于收入增速）的背景下，故我們認(rèn)為在未來(lái)一年時(shí)間消費(fèi)有望逐步回暖。具體來(lái)看，白酒龍頭相對(duì)穩(wěn)健，高端化持續(xù)；零食生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭的替代仍在繼續(xù)；預(yù)制菜滲透率在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)還有很大空間且BC均維持較快成長(zhǎng)。我們持續(xù)關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、味知香、安井食品、千味央廚等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；原材料價(jià)格的影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。