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事件：近期債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，10年期國(guó)債到期收益率由10月31日的2.64%快速上行至11月16日的2.83%。受此影響，理財(cái)凈值波動(dòng)加大，近期出現(xiàn)大幅贖回現(xiàn)象。
　　債市緣何出現(xiàn)大跌？1）防疫政策優(yōu)化疊加房地產(chǎn)16條政策的催化，市場(chǎng)對(duì)于寬信用的預(yù)期加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善使市場(chǎng)擔(dān)憂資金面或邊際收緊。2）理財(cái)贖回潮形成負(fù)反饋。債券價(jià)格大跌將直接導(dǎo)致固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值經(jīng)歷短期的劇烈下挫。再加上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低，因此銀行理財(cái)有較大可能出現(xiàn)“贖回潮”現(xiàn)象，理財(cái)產(chǎn)品的贖回將導(dǎo)致底層債券資產(chǎn)面臨較多的拋售，從而進(jìn)一步加劇債券價(jià)格下挫的態(tài)勢(shì)，即引發(fā)“跌價(jià)-贖回-跌價(jià)”負(fù)反饋。
　　基金贖回壓力同樣加大。首先，同業(yè)存單利率的快速上行，加劇了短債基金和貨幣基金的估值波動(dòng)。同時(shí)為應(yīng)對(duì)年底可能出現(xiàn)的大額贖回流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分機(jī)構(gòu)或提前應(yīng)對(duì)，主動(dòng)縮短資產(chǎn)久期，比如減持長(zhǎng)久期的存單等，這將放大利空因素，短期加速債市走跌。
　　銀行視角的觀察：
　　①基金面臨的大幅贖回壓力，是何所致？
　　1）并非《新巴Ⅲ》即將落地影響。除銀行理財(cái)外，自營(yíng)部門對(duì)債基貨基或也出現(xiàn)較大贖回動(dòng)作，其主要考量并非即將落地的《新巴Ⅲ》對(duì)基金投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整。參照《新巴Ⅲ》，計(jì)入交易賬簿的基金投資需計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)重調(diào)整無(wú)影響。計(jì)入銀行賬簿部分若基金底層資產(chǎn)完全無(wú)法穿透則權(quán)重由100%抬升至1250%，但此部分在基金投資中占比或較低，影響較為有限。
　　2）銀行自營(yíng)投資拋債及贖回基金或更多因?yàn)樾袃?nèi)考核原因。在各方配置力量搶跑拋售、引發(fā)螺旋式下跌的背景下，銀行金融市場(chǎng)部為了提前兌現(xiàn)保住收益，或做出止損操作。
　?、谌绾握雇碡?cái)后市？今年是“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)”的整改收官之年，因此銀行和理財(cái)公司有望迎來(lái)贖回條款的集中調(diào)整期，從而使得贖回條件更為嚴(yán)格，有助于引導(dǎo)長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)，減少投資者的短期行為。我們認(rèn)為，此輪理財(cái)產(chǎn)品的“贖回潮”主要是受到近期幾大政策因素的催化，長(zhǎng)期來(lái)看，銀行理財(cái)仍將以低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的資產(chǎn)配置為主，后續(xù)階段性沖擊壓力將逐步得到緩解。11月17日央行開(kāi)展1320億元逆回購(gòu)，流動(dòng)性望保持合理充裕。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；理財(cái)監(jiān)管政策超預(yù)期等