>> 申萬宏源-2022年10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及11月MLF操作點評：如何看待當前“數(shù)據(jù)弱+貨幣收”組合？-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體符合我們前期預(yù)判：生產(chǎn)維持偏強、投資延續(xù)分化格局、消費服務(wù)表現(xiàn)不佳。需要注意的是，扣除基數(shù)影響之外，10月經(jīng)濟基本面雖然整體好于4-5月，但已經(jīng)差于7-8月，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢整體呈現(xiàn)政策穩(wěn)增長和疫情形勢之間的較量，后續(xù)關(guān)注防疫政策調(diào)整后落地效果，及基本面修復(fù)情況。此外當前重點房地產(chǎn)市場的變化，11月以來政策持續(xù)松綁地產(chǎn)融資，同時推進保交樓，預(yù)計短期內(nèi)對竣工和施工有一定支撐，后續(xù)重點關(guān)注銷售端的變化，在地產(chǎn)銷售端未見回暖之前，房地產(chǎn)市場拐點仍需觀察。
此外10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布當日，央行操作8500億元1Y期MLF和1720億元公開市場逆回購操作（當日到期1萬億1Y期MLF+20億元7天逆回購），央行提示“11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量“，一方面顯示了央行呵護流動性、引導(dǎo)預(yù)期的表態(tài)，但是也顯示了央行對流動性投放的克制，以及當前央行對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的側(cè)重。我們此前提示當前信貸困境的核心是貨幣政策傳導(dǎo)機制不順暢，低利率無法有效刺激信貸需求，因此不能簡單認為信貸疲軟就會帶來貨幣政策寬松，尤其是過度寬松會帶來匯率壓力和套利風(fēng)險，預(yù)計央行后期著力點依舊在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上，目前仍維持降準降息空間狹窄的判斷不變，春節(jié)前繼續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用及資金利率的變化。
債市策略方面，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持我們對明年上半年之前債市整體謹慎的觀點不變。當前是第一步，市場預(yù)期先行，接下來重點關(guān)注基本面的改善情況，最后才是貨幣政策的實質(zhì)調(diào)整。短期在基本面尚未企穩(wěn)前，貨幣政策和資金利率有望維持中性偏松區(qū)間，R007中樞關(guān)注2%中性水平。
重點關(guān)注：（1）10月工業(yè)增加值增速為5%，仍在偏強區(qū)間。從10月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，10月疫情對生產(chǎn)的擾動相對較小，生產(chǎn)維持偏強，工業(yè)增加值增速仍在偏強區(qū)間，環(huán)比增速0.3%略弱于往年同期，但整體尚可。分行業(yè)看，電燃水生產(chǎn)增速回升，采礦業(yè)和制造業(yè)生產(chǎn)增速回落。
?。?）投資格局短期內(nèi)變化不大，基建投資強勢，制造業(yè)投資韌性下行，房地產(chǎn)投資延續(xù)低迷。10月固定資產(chǎn)投資總體韌性，投資格局較前期變化不大，延續(xù)分化。基建投資繼續(xù)上行，廣義基建投資增速達11.4%（前值11.2%），其中電燃水投資明顯偏強，對10月基建投資貢獻較大；制造業(yè)投資韌性下行，中游制造投資增速回落，下游消費投資保持偏強；地產(chǎn)投資跌幅繼續(xù)走闊，尚未見拐點，拿地、新開工、施工跌幅收窄，竣工、到位資金、銷售、房價跌幅走闊。
?。?）10月消費服務(wù)如期走弱，社零消費增速轉(zhuǎn)負，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比僅為0.1%。10月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)和高頻數(shù)據(jù)均指向10月消費服務(wù)一般，實際消費數(shù)據(jù)確實不佳，需要注意的是10月消費服務(wù)數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已明顯弱于7-8月，疫情對消費服務(wù)的擾動仍大，消費結(jié)構(gòu)上糧油食品、服裝鞋帽紡織品占比上升，家用電器、汽車類占比下滑。
?。?）10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平前值，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率攀升。10月疫情對經(jīng)濟的擾動仍大，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和前值持平，但服務(wù)業(yè)明顯走弱，帶動31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0.2個百分點至6%。
風(fēng)險提示：防疫政策調(diào)整落地效果不及預(yù)期，貨幣政策理解出現(xiàn)偏差。
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