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歐派家居：持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)的定制家居龍頭
　　公司成立于1994年，為第一個(gè)突破百億營(yíng)收體量的上市家居企業(yè)，2021年?duì)I收體量突破200億元，并成為首家市值突破千億的家居上市公司。
　　踐行大家居戰(zhàn)略，公司多措并舉戰(zhàn)定制江湖
　　公司通過(guò)嚴(yán)格招商，持續(xù)賦能和嚴(yán)謹(jǐn)考核等措施，打造了一支具備出色營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)斗力的經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)。2021年，門(mén)店數(shù)同比+5.14%，單店收入216.26萬(wàn)元，同比+33.57%。大家居戰(zhàn)略橫向?qū)崿F(xiàn)大品類(lèi)之間融合，在廚柜增長(zhǎng)放緩之后，衣柜順利接棒，2021年收入達(dá)到101.72億元，同比+76.23%，成為第一大主業(yè)。公司重視品類(lèi)延展性，打造集成廚房、門(mén)墻柜一體化等模式，促使各分品類(lèi)具備獨(dú)立生態(tài)鏈。在整家定制2.0模式下公司一站式居家空間解決生態(tài)建設(shè)完成，全品類(lèi)輸出能力強(qiáng)大。內(nèi)生打造輕奢定制歐鉑麗，注入全套歐派成熟打法，2021年收入14.26億元。外延并購(gòu)FORMER布局高端定制，縱向?qū)崿F(xiàn)全階層客群覆蓋。三大舉措合力，推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升和市占提升。
　　引領(lǐng)整裝風(fēng)潮，公司成長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)
　　公司在2018年切入整裝定制業(yè)務(wù)，2021年，接單金額突破20億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)90%。整裝不再僅僅是渠道和流量入口，公司完成了模式、品類(lèi)融合、新品牌打造和供應(yīng)鏈構(gòu)建的全面蛻變。我們認(rèn)為，未來(lái)將以直營(yíng)整裝和經(jīng)銷(xiāo)商整裝作為業(yè)務(wù)開(kāi)展的主要渠道模式。其中，針對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商整裝開(kāi)啟推進(jìn)升級(jí)模式“零售大家居”，今年上半年已經(jīng)完成對(duì)70個(gè)城市的覆蓋，年底預(yù)計(jì)將超過(guò)100個(gè)，擴(kuò)張速度超預(yù)期。6月6日，原整裝大家居“星之家”品牌煥新為“鉑尼思”，產(chǎn)品策略兼顧整家和整裝。今年前7月，鉑尼思銷(xiāo)售額已超過(guò)5億元，增長(zhǎng)超過(guò)110%，全年預(yù)期目標(biāo)為10億元。根據(jù)規(guī)劃，預(yù)計(jì)至2026年鉑尼思直指100億營(yíng)收和3,000家門(mén)店。今年7月，公司發(fā)布廚衛(wèi)和衣柜與整裝融合的全新計(jì)劃，立足三大合作模式，通過(guò)多維賦能實(shí)現(xiàn)歐派+裝企+經(jīng)銷(xiāo)商的三方共贏，劍指千城千億。2021年8月，公司推出主輔材一站式定制平臺(tái)歐鉑拉迪X歐派優(yōu)材。5億元補(bǔ)貼歐派優(yōu)材，旨在持續(xù)優(yōu)化和賦能整裝供應(yīng)鏈，計(jì)劃明年交付服務(wù)覆蓋突破10,000家裝企加盟，實(shí)現(xiàn)50億GMV規(guī)模。
　　全國(guó)產(chǎn)能布局、信息化和內(nèi)部治理成為公司不斷壯大的基石
　　2021年底，公司在全國(guó)范圍內(nèi)共有4大產(chǎn)能基地，擁有廚柜/衣柜/木門(mén)/衛(wèi)浴產(chǎn)能分別為95.68萬(wàn)套/305.41萬(wàn)套/107.63萬(wàn)樘/62.06萬(wàn)套，今年1月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資20億元，華中基地落子武漢。公司現(xiàn)以實(shí)現(xiàn)從前端到后端的全流程信息化，借助OAP和小程序?qū)崿F(xiàn)消費(fèi)者訂單全流程跟蹤。2021年，公司自研CAXA家居設(shè)計(jì)軟件實(shí)現(xiàn)全品類(lèi)、全渠道應(yīng)用，一鍵設(shè)計(jì)、一鍵渲染、一鍵報(bào)價(jià)等功能大幅提升終端設(shè)計(jì)效率。自主開(kāi)發(fā)的MSCS系統(tǒng)搭載XMES系統(tǒng)，制造端高度智能化、柔性化。物流端，推行干倉(cāng)配模式，MCTS物流信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全節(jié)點(diǎn)跟蹤，持續(xù)助力公司降本增效
　　投資建議與評(píng)級(jí)
　　前期，定制家居板塊回調(diào)明顯，近期國(guó)常會(huì)研究部署優(yōu)化防控20條措施，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，我們認(rèn)為，短期內(nèi)地產(chǎn)端政策進(jìn)一步托底，有助于定制家居板塊估值修復(fù)。中長(zhǎng)期看，公司渠道力突出，一站式居家生活解決方案生態(tài)打造完成，整裝業(yè)務(wù)已經(jīng)從公司流量入口，成為下一個(gè)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。未來(lái)公司將從制造商、品牌商升級(jí)為供應(yīng)鏈整合者與生態(tài)鏈的多維賦能者。我們預(yù)測(cè)2022-2024年公司EPS分別為4.53/5.28/6.14元，對(duì)比同業(yè)和歷史估值給予2023年25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為132元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)；房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；整裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)