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政策性工具托舉下，基建加速落地，信貸總量增長(zhǎng)具有穩(wěn)定性。強(qiáng)調(diào)發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)貸投放。第一批3000億元支持的項(xiàng)目在Q3已實(shí)現(xiàn)全部開工建設(shè)，第二批增加的3000億元以上額度預(yù)計(jì)將在Q4分批開工。從落地效果看，2022年前三季度基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，顯著高于去年全年的0.4%。政策托舉下，Q3新增貸款4.4萬億元，同比多增4456億元。隨著基建持續(xù)落地，四季度信貸總量有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　貸款利率降至低位，制造業(yè)中長(zhǎng)貸、普惠小微增速邊際上行。年初以來，數(shù)量型和價(jià)格型工具接續(xù)放出，截至9月末，科技、養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款合計(jì)發(fā)放超900億元，2000億元以上的設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款漸次落地；8月OMO利率下行10BP，帶動(dòng)1Y和5Y-LPR分別下行5BP、15BP。貸款利率降至有統(tǒng)計(jì)以來低位，9月末一般貸款和企業(yè)貸款加權(quán)平均利率環(huán)比降低11BP、16BP至4.65%、4.00%。資產(chǎn)端定價(jià)已較為充分地反映讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的因素，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款保持高增：9月末制造業(yè)中長(zhǎng)貸余額8.75萬億元，同比高增30.8%；普惠小微貸款余額同比增長(zhǎng)24.60%，增速較6月末邊際上行。重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)捫庞贸尚э@現(xiàn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加大。
　　按揭貸款未見明顯起色，金融16條催化，房地產(chǎn)回暖或成關(guān)鍵因素。當(dāng)前按揭貸款與開發(fā)貸均處于階段性調(diào)整期，9月末房地產(chǎn)貸款余額53.3萬億元，同比增長(zhǎng)3.2%，增速環(huán)比繼續(xù)下滑。盡管階段性放寬首房利率下限、下調(diào)首房公積金貸款利率，9月個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率較6月末亦下降28BP達(dá)4.34%，但按揭總量起色甚微。9月末按揭貸款余額為38.9萬億元，與6月末持平，Q3單季幾無增長(zhǎng)。在近期金融支持房地產(chǎn)的16條新政催化下，按揭與開發(fā)貸有望兩頭發(fā)力，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋或?qū)⒊尚刨J回暖一大關(guān)鍵因素。
　　合理看待存貸差擴(kuò)大，金融支持實(shí)體渠道多元化+存款高增。央行指出，今年存貸差擴(kuò)大主要是由于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的多元化，銀行可在不增加貸款的情況下創(chuàng)造存款，并不能直接說明投資乏力。但存款高增確為事實(shí)：受疫情影響，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加，反映為9月末住戶部門各項(xiàng)存款余額增速為14.5%，較企業(yè)部門增速高3.3pct。不過，存款高增也為銀行擴(kuò)表提供有力支撐，再加上存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制深化，存款成本率有望進(jìn)一步下降，四季度息差下行壓力有望緩解。
　　投資建議：政策托舉信貸總量，疊加結(jié)構(gòu)性寬信用亮點(diǎn)持續(xù)；定價(jià)已較能體現(xiàn)讓利實(shí)體的因素，四季度息差壓力有望緩解。銀行業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，處于估值底部，投資性價(jià)比凸顯。建議關(guān)注：1）主線一，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯、基建放量可期的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，如江蘇、成都、寧波、杭州、常熟；2）主線二，疫后復(fù)蘇、房市回暖的優(yōu)質(zhì)股份行，如招行、平安、興業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期等