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事件：10月28日公司發(fā)布2022三季報(bào)，公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收224.12億元，同比增長22.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68億元，同比增長23.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.39億元，同比減少4.13%。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收76.06億元，同比減少7.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比減少1.48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.66億元，同比減少40.90%。
　　前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68億元，業(yè)績穩(wěn)健增長。收入端，2022年前三季度營收分別為54.00億元、94.06億元、76.06億元，同比增長44.30%、48.32%、-7.91%，前三季度共實(shí)現(xiàn)營收224.12億元，同比增長22.18%；利潤端，2022年前三季度歸母凈利潤分別為6625.54萬元、5.85億元、3.17億元，同比增長92.51%、37.07%、-1.48%，或系2022Q3因計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加產(chǎn)生信用減值損失8039.94萬元（yoy+84.93%）、工藝改進(jìn)計(jì)提存貨跌價(jià)損失增加和部分功能落后的固定資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值損失增加產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失1.20億元（yoy+478.15%）所致，前三季度共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68億元，同比增長23.67%，下游需求景氣度持續(xù)提升，整體業(yè)績呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。
　　三費(fèi)占比持續(xù)下降，單季度盈利能力提升。公司三費(fèi)占比持續(xù)下降，研發(fā)投入相對(duì)穩(wěn)定。盈利能力方面，2022前三季度公司毛利率為11.73%，同比減少2.71pct，凈利率為4.62%，同比增加0.13pct；2022Q3公司毛利率為11.83，同比增加1.17pct，凈利率為4.54%，同比增加0.43pct。費(fèi)用方面，2022前三季度公司三費(fèi)占比為5.67%，同比減少2.19pct，其中銷售費(fèi)用為3.30億元，同比增長42.91%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.86億元，同比減少770.07%；管理費(fèi)用為10.28億元，同比減少14.27%。研發(fā)層面，公司2022前三季度研發(fā)費(fèi)用為3.60億元，同比減少1.00%。公司三費(fèi)占比持續(xù)下降，管理能力穩(wěn)步提升，核心競爭力持續(xù)穩(wěn)固。
　　下游需求旺盛景氣度彰顯，公司積極備產(chǎn)備貨。2022年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量凈額為-120.83億元，同比下降280.78%，主要系本期收到的客戶預(yù)付款減少所致。截至報(bào)告期末，公司預(yù)付款項(xiàng)金額為40.14億元，較年初增長45.80%，主要系支付配套單位合同預(yù)付款所致；應(yīng)付賬款金額為182.95億元，較年初增長74.16%，主要系是生產(chǎn)任務(wù)量增加，采購原材料和配套產(chǎn)品增加所致；存貨金額為290.87億元，較年初增長41.78%，主要系訂單增加故產(chǎn)品投入增加所致，或表明下游需求旺盛，公司在手訂單充足且備產(chǎn)備貨積極。
　　國內(nèi)唯一全品類軍用航發(fā)整機(jī)制造領(lǐng)軍企業(yè)，前端列裝+后端翻修需求提速，業(yè)績有望持續(xù)增長。1）產(chǎn)能擴(kuò)張下先進(jìn)型號(hào)步入全面批產(chǎn)階段，組裝熟練度提升盈利水平迎拐點(diǎn)?！笆奈濉避娪煤桨l(fā)在總量和代際差距追補(bǔ)和國產(chǎn)化率提升局面下以渦扇-10系列為代表的國產(chǎn)航發(fā)列裝加速，新型號(hào)步入全面批產(chǎn)階段，公司將享受高確定性和高景氣度下產(chǎn)能釋放帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及基本面的持續(xù)改善；2）實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練帶動(dòng)航發(fā)修理量飛躍式增長，擴(kuò)張高附加值維修能力延長產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。航發(fā)維修具備高附加值屬性和全周期現(xiàn)金流優(yōu)勢，目前三代渦扇處于翻修飛躍增長期，四代有望未來實(shí)現(xiàn)接力，公司近年深入強(qiáng)化軍用航發(fā)獨(dú)立修理能力以應(yīng)對(duì)廣闊的維修市場，高附加值維修業(yè)務(wù)起量有望延長產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈、提升公司利潤率水平；3）商用航發(fā)國內(nèi)配套及國際轉(zhuǎn)包+燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)注入長期業(yè)績彈性。伴隨以CJ-1000A發(fā)動(dòng)機(jī)為代表的商用航發(fā)逐步國產(chǎn)化，公司作為核心配套企業(yè)將持續(xù)受益；同時(shí)公司作為數(shù)家外國發(fā)動(dòng)機(jī)制造公司的近百種零件的海外唯一供應(yīng)商，將持續(xù)受益于海外航空零部件產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移以及自身積極調(diào)整對(duì)外合作戰(zhàn)略背景下外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)持續(xù)增長；公司燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)品譜系完備且在分布式供能和工業(yè)發(fā)電等領(lǐng)域潛在空間大。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為417.71億元、509.80億元和620.15億元，歸母凈利潤分別為14.76億元、19.60億元和29.40億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55元、0.74元、1.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為85X、64X、43X。航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)難度大，研制生產(chǎn)壁壘高，公司作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)龍頭，在行業(yè)內(nèi)的壟斷性和稀缺性強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測不及預(yù)期。