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三季度增速明顯回暖，新興安全業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。2022三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入10.40億元（+20.10%），歸母凈利潤(rùn)-4.57億元（-70.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)-4.78億元（-36.13%）。單q3來看，公司實(shí)現(xiàn)收入5.05億元（+25.05%），歸母凈利潤(rùn)-0.85億元（+8.70%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.94億元（+4.59%）。公司在數(shù)據(jù)安全、云安全、信創(chuàng)安全、托管運(yùn)營(yíng)服務(wù)MSS等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，整體業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。其中，數(shù)據(jù)安全、信創(chuàng)安全等新興安全業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)超公司整體營(yíng)收增速，訂閱服務(wù)收入占比逐步提升。
　　毛利率逐步提升，費(fèi)用控制逐步顯現(xiàn)。公司毛利率水平57.40%，同比略有提升。費(fèi)用方面，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)31%、32%、27%，銷售費(fèi)用由于2季度疫情影響，3季度增速有所提升；管理和研發(fā)費(fèi)用增速均逐步下降，尤其研發(fā)費(fèi)用單季度同比增速僅7%，因此研發(fā)人員增速基本得到穩(wěn)定，預(yù)期4季度費(fèi)用進(jìn)一步控制。
　　政務(wù)大數(shù)據(jù)建設(shè)再啟，數(shù)據(jù)安全和密碼業(yè)務(wù)將加速。根據(jù)《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，當(dāng)前政務(wù)大數(shù)據(jù)建設(shè)要求安全保障一體化：明確健全數(shù)據(jù)安全制度規(guī)范（要求圍繞數(shù)據(jù)全生命周期管理，明確分類分級(jí)和權(quán)責(zé)管理）、提升平臺(tái)技術(shù)防護(hù)能力（要求建設(shè)數(shù)據(jù)安全態(tài)勢(shì)感知平臺(tái)）、強(qiáng)化數(shù)據(jù)安全運(yùn)行管理（加強(qiáng)運(yùn)維運(yùn)營(yíng)保障機(jī)制）。我們認(rèn)為從政府大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)來看，早期政務(wù)大數(shù)據(jù)項(xiàng)目中，安全更多是配套建設(shè)。《數(shù)據(jù)安全法》已與21年9月正式實(shí)施，當(dāng)前單獨(dú)強(qiáng)調(diào)的“數(shù)據(jù)安全”領(lǐng)域，將對(duì)市場(chǎng)帶來明顯增量。從產(chǎn)品和技術(shù)理念來看，數(shù)據(jù)分級(jí)、數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)感知平臺(tái)、零信任、安全運(yùn)營(yíng)是當(dāng)前《指南》提出的明確方向。公司發(fā)布AiLand數(shù)據(jù)安全島等多種解決方案，已在多個(gè)地方大數(shù)據(jù)局，及運(yùn)營(yíng)商、金融、醫(yī)療等行業(yè)應(yīng)用。另一方面，公司前期收購(gòu)的弗蘭克以密碼業(yè)務(wù)為核心，隨著密評(píng)和信創(chuàng)推動(dòng)，密碼業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響公司正常經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入由為24.02/32.44/42.32億元，增速分別為32%/35%/30%，歸母凈利潤(rùn)為0.74/2.54/3.79億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為195/57/38倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。