>> 中銀證券-央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告點(diǎn)評：關(guān)注需求拉動性通脹壓力-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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北京時間11月16日，央行發(fā)布2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告。本次報告整體來看較上個季度變動不大，仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”、“以我為主”等表述。結(jié)合貨幣政策操作和市場導(dǎo)向來看。我們認(rèn)為后續(xù)貨幣政策操作將會更加偏向?qū)捫庞?，貨幣工具以政策性開發(fā)性金融工具和結(jié)構(gòu)性工具為主，流動性有所收斂維持在中性偏松的水平。
更加關(guān)注未來通脹壓力。本次報告中，央行對于國內(nèi)通脹壓力關(guān)注度再度提升。相對于二季度提及的“警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力”，三季度報告提出“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，表述的變化主要基于兩點(diǎn)因素：一是需要警惕外部輸入性通脹，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹粘性較強(qiáng)，且相對國內(nèi)通脹水平來說依然不低；二是內(nèi)需復(fù)蘇或加大通脹壓力，目前在最新防疫措施下，部分城市開始調(diào)整前期管理政策，未來存在通脹反彈壓力。從貨幣供應(yīng)量來看，M2同比增速明顯高于社融增速，但由于寬信用傳導(dǎo)存在一定梗阻，廣義流動性更多淤積在銀行間，難以完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時疫情多地反彈影響也導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較緩。多重因素導(dǎo)致CPI上行總體較為溫和，核心CPI處于低位。隨著內(nèi)需復(fù)蘇加快，后續(xù)CPI存在反彈壓力。
更加關(guān)注貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能。本次報告中，央行刪去了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，同時在專欄中強(qiáng)調(diào)了政策性開發(fā)性金融工具這類“準(zhǔn)財政”工具對于支持基建的作用。今年以來央行三次采用降準(zhǔn)降息貨幣政策工具加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)中長期貸款需求不足，信貸部門用短貸票據(jù)沖量現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致新增社融難以企穩(wěn)。9月以來，央行操作更注重針對性，一是加大政策性開發(fā)性金融工具的投放，用以支持基建融資，截止10月末兩批金融工具已投放7400億元；二是推出新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，即設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，用以支持制造業(yè)融資，三季度科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款已發(fā)放共計907億元；三是針對民營企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)推出一系列政策，包括推動保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用等政策，意在托底民營地產(chǎn)等企業(yè)融資。
流動性只是收斂不是收緊。本次報告在下一階段主要政策思路部分提出“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境”。10月底以來銀行間流動性明顯收緊，其中隔夜利率逐漸上行，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率中樞也抬升至7日逆回購利率附近，同時11月15日縮量平價投放8500億元中期借貸便利，都引發(fā)了市場對于流動性水平的關(guān)注。從央行表述來看，四季度工作重心或由寬貨幣逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，流動性相對前期的極度寬松水平將會有所收斂，市場利率也將逐漸重新圍繞政策利率移動，但目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍不穩(wěn)固，弱復(fù)蘇進(jìn)程不具備收緊的條件，流動性或?qū)⒒貧w中性偏松。
風(fēng)險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；新冠疫情影響擴(kuò)大。
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