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內(nèi)外因素共振，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)對(duì)估值端修復(fù)明顯。國內(nèi)疫情政策不斷優(yōu)化對(duì)基本面趨勢(shì)，盈利端亦有正的貢獻(xiàn)。二者疊加股市或有望開啟一輪貝塔行情。
　　A股有望從結(jié)構(gòu)行情升級(jí)為貝塔行情。在衰退階段，全球股市處于震蕩概率偏大，盈利的進(jìn)一步下滑被估值修復(fù)部分抵消，海外市場(chǎng)對(duì)A股的后續(xù)影響將會(huì)減弱。當(dāng)前國內(nèi)處于衰退后期，主動(dòng)去庫的量價(jià)齊跌階段，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟加速，產(chǎn)出缺口見底回升，短周期定位有望來到擴(kuò)張前期。從大類資產(chǎn)的表現(xiàn)看，擴(kuò)張前期股市占優(yōu)無疑，盈利與估值雙擊的概率也偏大。擴(kuò)張前期下幾乎所有的大類行業(yè)都能獲得正的絕對(duì)收益，市場(chǎng)呈現(xiàn)一定普漲的特征。其中，消費(fèi)，尤其是可選消費(fèi)超額收益明顯，周期和金融等大盤藍(lán)籌也有不俗的表現(xiàn)，但整體上處于“搭臺(tái)”和“突圍”的角色。真正“唱戲”的主角還是在消費(fèi)與成長方向。符合我們對(duì)短周期修復(fù)以及中周期上行，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更強(qiáng)的判斷。
　　通脹交易暫緩，政策發(fā)力進(jìn)行時(shí)。本周市場(chǎng)在內(nèi)外因素的共振帶動(dòng)下出現(xiàn)較大反彈。此前制約市場(chǎng)的兩方面因素均出現(xiàn)不同程度的緩和。本周公布的10月中美通脹數(shù)據(jù)均出現(xiàn)邊際下行。其中較為超預(yù)期的是美國通脹數(shù)據(jù)，往后看，隨著需求的持續(xù)走弱，海外通脹難以成為貨幣政策的制約因素。國內(nèi)來看，10月社融再度低于預(yù)期，信貸及政府債券成為主要拖累因素，往后看社融增速年內(nèi)或仍存在波動(dòng)，但隨著明年年初政府債券和企業(yè)貸款的放量，社融增速有望觸底回溫。
　　價(jià)值短修復(fù)，均衡預(yù)期再起。從風(fēng)格變化角度，本周值得思考的是地產(chǎn)等低估值方向短期明顯向上反彈是否意味著風(fēng)格再次向價(jià)值鏈搖擺，我們認(rèn)為短期由利好事件刺激或均值回歸等因素造成的風(fēng)格搖擺屬于正常市場(chǎng)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)向上的預(yù)期或支撐價(jià)值風(fēng)格短期內(nèi)再次展開估值修復(fù)，但從明年成長和價(jià)值的相對(duì)盈利增速視角而言，并不意味著中期明顯的風(fēng)格變化。
　　布局成長與線下消費(fèi)。10月美國CPI超預(yù)期回落，通脹壓力緩解之下，長期以來壓制市場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力或?qū)p弱，成長板塊有望受益。珠海航展C919獲300架大單，軍工產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。近期政策密集出臺(tái)支持虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)，11月7日國家虛擬現(xiàn)實(shí)創(chuàng)新中心在南昌建立，設(shè)備端加速出貨下元宇宙有望受到雙重驅(qū)動(dòng)。
　　防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)板塊或受益。隨著新二十條措施的推出，防疫政策優(yōu)化正式落地。境內(nèi)消費(fèi)和跨境出行迎來復(fù)蘇良機(jī)，目前航空公司國內(nèi)外航班加速恢復(fù)的趨勢(shì)顯著，跨境出行相關(guān)行業(yè)如旅游、酒店也將相繼得到帶動(dòng)，按照當(dāng)前市場(chǎng)航班火爆與跨境出行的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)本輪航班恢復(fù)疊加防疫優(yōu)化的新一輪出行潮將進(jìn)一步帶來航空、酒店服務(wù)、旅游景區(qū)等相應(yīng)板塊業(yè)績的補(bǔ)償性增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。