>> 德邦證券-德邦金工2023年度策略報(bào)告：全球成長股或?qū)⒂瓉斫^地反擊-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 3131KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖承志,吳金超 |
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從海外宏觀經(jīng)濟(jì)來看，1）2023年美國經(jīng)濟(jì)有望在貨幣政策緊縮“見頂”后實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，前提在于美國通脹并未持續(xù)回落前繼續(xù)保持緊縮姿態(tài)，一旦因提早邊際放松而引發(fā)的通脹反彈將繼續(xù)損耗實(shí)際需求的增長，從而增加“硬著陸“風(fēng)險(xiǎn)。2）歐元區(qū)主要國家的經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)分化，緊縮的貨幣政策環(huán)境下，南歐等國家面臨更高的實(shí)際利率從而引發(fā)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)或被迫提早退出緊縮。3）新興市場由于匯率的走弱，外需走軟，輸入性通脹壓力和資本外流的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露，融資成本不斷提高或?qū)?shí)際GDP造成負(fù)面沖擊。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)來看，1）外需回落將是大概率事件而消費(fèi)的恢復(fù)有賴于對居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，因此保持一個(gè)低的實(shí)際利率環(huán)境是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長的必要條件。2）地產(chǎn)調(diào)控政策邊際寬松以穩(wěn)住房地產(chǎn)投資額不再大幅下行，我們認(rèn)為基建仍要保持一定強(qiáng)度以支撐宏觀經(jīng)濟(jì)。由于地方土地財(cái)政收入仍然受到地產(chǎn)行業(yè)下行的限制，央行的準(zhǔn)財(cái)政工具將繼續(xù)發(fā)揮拉動(dòng)投資作用。3）明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路上仍然有多種挑戰(zhàn)，要實(shí)現(xiàn)既定的穩(wěn)增長目標(biāo)，仍需要多種財(cái)政及貨幣政策的支持與呵護(hù)。
資產(chǎn)配置角度，1）權(quán)益：A股與美股短期行情主要以估值修復(fù)為主，EPS或是A股、美股未來漲跌方向的決定性因素。2）債券：國內(nèi)短期內(nèi)若名義利率上行過快則市場將面臨更高的實(shí)際利率，保持貨幣政策必要的寬松或仍然是明年的主基調(diào)。美國通脹仍然存在反彈風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲短期內(nèi)的策略或仍是寧愿過度緊縮也不愿承擔(dān)通脹失控風(fēng)險(xiǎn)，在此邏輯之下短期內(nèi)美債反彈的基礎(chǔ)并不牢固。3）匯率：短期內(nèi)，美元指數(shù)或?qū)⒈３謴?qiáng)勢而新興市場貨幣受制于基本面因素繼續(xù)承壓，歐元區(qū)內(nèi)部分歧將影響歐元匯率前景，歐元大概率在震蕩中持續(xù)承壓。中美實(shí)際利率之差維持在較高水平且貿(mào)易條件惡化，人民幣基本面仍然薄弱。4）商品：供給擾動(dòng)逐漸退坡，需求定價(jià)漸占上風(fēng)，大宗商品回落趨勢確定，若短期內(nèi)名義價(jià)格沖高帶動(dòng)通脹預(yù)期上行則會加劇美聯(lián)儲緊縮預(yù)期。在中國并未大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的前提下，非美經(jīng)濟(jì)體需求的快速萎縮將對大宗商品的價(jià)格造成新的壓力。
結(jié)合行業(yè)擴(kuò)散指數(shù)的橫向差異及行業(yè)擁擠度水平可構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略，策略今年以來跟蹤效果良好。擴(kuò)散指數(shù)的橫向差異可以用來構(gòu)建行業(yè)景氣度因子，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)，但存在一定動(dòng)量屬性常見的回撤問題。我們使用行業(yè)擁擠度因子進(jìn)行疊加，歷史回測策略年化收益率17.7%，年化超額11.5%。
應(yīng)計(jì)因子可以反映企業(yè)盈余質(zhì)量且近年在A股異象明顯，通過構(gòu)建多空策略可以獲得明顯超額收益。學(xué)者普遍認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象真實(shí)存在，但交易策略有效性存在爭議。我們對A股應(yīng)計(jì)異象進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)市場無法有效反應(yīng)企業(yè)利潤中不同構(gòu)成部分的持續(xù)性，且近年異象特征明顯。我們對不同行業(yè)和市值規(guī)模上的表現(xiàn)進(jìn)行回測，發(fā)現(xiàn)因子在農(nóng)林牧漁、煤炭、家電等行業(yè)異象較為突出，在小盤股中表現(xiàn)要優(yōu)于大盤股和中盤股。
我們自2021年底和2022年中推薦的微盤股組合在繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了良好的表現(xiàn)。資金出于趨利避害的角度，從新能源和消費(fèi)等行業(yè)撤出來擁抱市值更小、機(jī)構(gòu)關(guān)注度低的股票。小市值風(fēng)格的股票在A股表現(xiàn)良好。
一系列基于機(jī)器學(xué)習(xí)的選股策略實(shí)現(xiàn)了良好的樣本外超額收益。今年以來，我們的中證1000機(jī)器學(xué)習(xí)指數(shù)增強(qiáng)模型從2022.02.07樣本外跟蹤以來的累計(jì)超額收益為10.29%。
我們提出了一些表現(xiàn)優(yōu)秀的選股方法。機(jī)器學(xué)習(xí)采用動(dòng)態(tài)因子篩選和模型池方法在每一期篩選當(dāng)前最可能有效的因子和模型，更好地發(fā)揮多因子、多模型的效果。分析師樂觀預(yù)期策略則從研報(bào)標(biāo)題挖掘關(guān)鍵詞：“量價(jià)齊升”、“擴(kuò)產(chǎn)”、“超預(yù)期”、“放量”、“底部”和“靜待”，去挖掘超預(yù)期、底部反轉(zhuǎn)特點(diǎn)的股票，獲取超額收益。
德邦研究量化策略平臺上線。該平臺對我們構(gòu)建的選股策略進(jìn)行展示和樣本外跟蹤、提供策略回測、因子表現(xiàn)跟蹤和證券研究報(bào)告等服務(wù)和信息。
基金數(shù)量方面，主動(dòng)權(quán)益類基金數(shù)量持續(xù)增長。截至2022年第三季度，全市場共有4268只主動(dòng)權(quán)益類基金（較上期增長266只），其中普通股票型基金有845只（前值806只）、偏股混合型基金有3423只（前值3196只）。從三季度最新數(shù)據(jù)來看，從主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量方面市場迎來了一定程度的回暖。而基金規(guī)模方面，2022年二季度至三季度間受市場環(huán)境影響，略有下降，截止至2022年第三季度全市場主動(dòng)權(quán)益類基金合計(jì)規(guī)模達(dá)到了34716.88億元（前值39502.19億元）。
新發(fā)基金數(shù)量和認(rèn)購方面，Q3也有所回暖。2022年普通股票型基金和偏股混合型基金新發(fā)行數(shù)量在二季度之前下降后，在三季度重回一季度水平。不僅如此截止日發(fā)行份額與平均發(fā)行份額比也回升至94.30%（前值88.08%）。其中，全市場新成立基金總數(shù)三季度數(shù)據(jù)為114只（前值76只），其中普通股票型基金發(fā)行14只（前值8只），偏股混合型基金發(fā)行100只（前值68只）。
2022Q3滬深和港股市場重倉股及變動(dòng)情況：在滬深兩市重倉股方面，依據(jù)重倉總市值來計(jì)算，主動(dòng)權(quán)益類基金在2022Q3主要重倉持有前四名行
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