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三季度行業(yè)營(yíng)收環(huán)比持平，利潤(rùn)率高位回調(diào)，子行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，上游板塊景氣度高于下游板塊。展望后市，隨著疫情過(guò)后需求復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)等政策發(fā)力，化工品需求或?qū)⒅鸩交厣?，煉油化工及其他石化板塊盈利有望修復(fù)，當(dāng)期估值處于歷史底部水平，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　三季度行業(yè)營(yíng)收環(huán)比持平，利潤(rùn)率高位回調(diào)。2022年前三季度石油石化行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比均保持正增長(zhǎng)，行業(yè)營(yíng)收合計(jì)達(dá)59,326.81億元，同比增長(zhǎng)26.60%；行業(yè)歸母凈利潤(rùn)為2,105.51億元，同比增長(zhǎng)15.12%；行業(yè)ROE（攤薄）為8.12%，同比上升0.65 pct；行業(yè)平均毛利率和平均凈利潤(rùn)率分別為17.21%和3.97%，同比分別下降1.74 pct和0.79 pct。其中，三季度由于終端需求偏弱，石化產(chǎn)品利潤(rùn)率收窄，行業(yè)呈現(xiàn)增收不增利的特點(diǎn)，行業(yè)總營(yíng)收為20,446.88億元，同比上升18.27%，環(huán)比二季度基本持平；行業(yè)總歸母凈利潤(rùn)為537.51億元，同比減少7.76%，環(huán)比二季度減少32.75%；行業(yè)平均毛利率及平均凈利率分別為14.86%和2.86%，環(huán)比二季度分別降低3.23 pct和1.51 pct。
　　子行業(yè)景氣度分化，利潤(rùn)向上游集中。2022年前三季度，煉油化工、油品及石化貿(mào)易、油氣開采、油田服務(wù)、以及油氣及煉化工程板塊歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，漲幅分別為14.8%、196.5%、473.7%、39.3%以及15.8%，其他石化板塊歸母凈利潤(rùn)同比下滑，降幅為68.5%。單三季度而言，僅油品石化貿(mào)易及油田服務(wù)板塊歸母凈利實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，增幅分別為12.0%和10.9%，其他石化板塊則由盈轉(zhuǎn)虧。受國(guó)際原油價(jià)格上漲以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的雙重影響，油氣開采板塊盈利水平優(yōu)于煉油化工和其他石化板塊，油強(qiáng)化弱的市場(chǎng)特征進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　在建工程及固定資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。截止到2022年前三季度末，石油石化行業(yè)在建工程為6208.75億元，同比增長(zhǎng)5.04%；行業(yè)固定資產(chǎn)16,114.93億元，同比增長(zhǎng)10.01%。煉油化工板塊在建工程在全行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，占比達(dá)到93%，煉化一體化項(xiàng)目仍處于擴(kuò)產(chǎn)高峰期，擴(kuò)產(chǎn)主要集中于行業(yè)龍頭企業(yè)，中國(guó)石油、中國(guó)石化、東方盛虹、榮盛石化以及恒力石化5家企業(yè)在建工程占據(jù)全行業(yè)同期全部在建產(chǎn)能的91.44%。三季度以來(lái)，中石化、東方盛虹、恒力石化、中國(guó)石油在建工程分別增加109.34億元、86.51億元、51.26億元以及43.00億元，榮盛石化在建工程則減少146.99億元。
　　投資建議
　　2022年，上游原料價(jià)格高位震蕩，下游需求有待復(fù)蘇，行業(yè)集中度持續(xù)提升。截止11月17日收盤，行業(yè)市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為7.89，處在歷史（2002年至今）的1.19%分位數(shù)，市凈率（MRQ，剔除負(fù)值）為0.99，處在歷史水平的3.89%分位數(shù)。隨著疫情過(guò)后需求復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)等政策發(fā)力，對(duì)行業(yè)整體走勢(shì)保持樂(lè)觀，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。子行業(yè)挑選上側(cè)重一體化龍頭公司及低估值板塊。建議關(guān)注以下投資線索：
　　 1.原料價(jià)格大幅波動(dòng)，看好一體化行業(yè)龍頭公司。尤其是在碳中和背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與集中度提升的大背景下，在地緣政治影響因素消除油價(jià)有所回落后，看好國(guó)內(nèi)民營(yíng)石化公司的長(zhǎng)期發(fā)展，并看好民營(yíng)煉化公司進(jìn)入新能源、高性能樹脂、可降解塑料等極具成長(zhǎng)性的新材料領(lǐng)域，推薦榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)等。關(guān)注恒力石化等。
　　2.石化下游板塊景氣度低位，看好細(xì)分龍頭估值修復(fù)。石化下游產(chǎn)業(yè)受成本上漲及需求抑制等多重影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)階段性承壓，行業(yè)景氣度及市場(chǎng)估值處于歷史低位。未來(lái)隨著內(nèi)需提升及外需改善，行業(yè)景氣度有望逐步修復(fù)，適合提前布局。建議關(guān)注逆勢(shì)擴(kuò)張的細(xì)分行業(yè)龍頭，比如桐昆股份等。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)時(shí)間及影響超預(yù)期。