>> 浙商證券-天宜上佳(688033)三季報同比增長24%，光伏、新能車、軍工業(yè)務穩(wěn)步推進-221028
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君 |
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2022年三季報：歸母凈利潤同比增長24%，閘片邊際回暖，熱場逐步放量
1）2022年前三季度：實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長75%；歸母凈利潤1.2億元，同比增長24%；扣非后歸母凈利潤1.2億元，同比增長21%。Q3單季度：實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長66%；歸母凈利潤0.5億元，同比增長18%；扣非后歸母凈利潤0.5億元，同比增長11%。2）盈利能力：前三季度毛利率、凈利率分別為55%/20%，分別同比下降11/7pct；Q3單季度毛利率、凈利率分別為53%/22%，分別同比下降8/8pct。3）費用端：前三季度銷售/管理/財務費用率分別達3.3%/14.3%/1.4%，分別同比下降2.2/5.4/6.0pct，持續(xù)降本增效。
軌交閘片龍頭：高鐵開行率逐步回升，粉末冶金閘片業(yè)務邊際回暖
公司是高速列車制動閘片國產(chǎn)替代領跑者，市占率多年維持第一。2022年三季度軌交行業(yè)受疫情影響減弱，高鐵開行率較一、二季度回升，公司粉末冶金閘片業(yè)務環(huán)比邊際回暖。根據(jù)公司公告，目前房山基地已具備公司所持《鐵路產(chǎn)品認證證書》高鐵動車組用粉末冶金閘片對應產(chǎn)品型號的資質。
碳碳光伏熱場：大尺寸/自動化設備逐步投產(chǎn)，成本領先且有進一步下降空間
（1）碳碳熱場隨大尺寸硅片發(fā)展加速替代石墨熱場，據(jù)我們深度報告測算，2020-2025年市場空間CAGR約14%。公司此前已向高景太陽能、晶科能源、晶澳能源、包頭美科等11家硅片廠正式供貨，與弘元新材簽訂為期一年的意向合作協(xié)議，并與內蒙古和光簽訂價值4億元（含稅）的長期合作協(xié)議。
?。?）設備優(yōu)勢：業(yè)內領先的大規(guī)格沉積設備逐步投產(chǎn)，產(chǎn)線自動化、智能化、連續(xù)化助力降本增效；能源成本優(yōu)勢：四川江油基地電費、天然氣價格低于行業(yè)平均；預制體自制優(yōu)勢：預制體產(chǎn)線逐步落地，預計三季度自供率達70-80%。
碳陶制動盤：首個定點已落地，預計明年開始放量，后年將迎爆發(fā)
碳陶制動盤順應新能源車輕量化需求，我們測算2025年市場空間有望達58億元，當前市場為早期開發(fā)階段。公司是目前國內唯一碳陶制動盤+制動襯片生產(chǎn)商，憑借制動+材料多年研發(fā)，占據(jù)藍海市場先發(fā)優(yōu)勢，已收到某車企定點通知、并與京西重工（上海）開展戰(zhàn)略合作，預計明年開始放量，后年將迎爆發(fā)。
樹脂基碳纖維復合材料：天仁道和已取得軍工產(chǎn)品生產(chǎn)資質，明年有望盈利
我國航空航天飛速發(fā)展拉動碳纖維復合材料需求提升。公司子公司天仁道和定位于輕質軍用/民用結構功能一體化復合材料制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已具備生產(chǎn)軍工產(chǎn)品的資質，該業(yè)務明年有望實現(xiàn)盈利。
盈利預測與估值：預計全年軌交業(yè)務受疫情影響較大，熱場、碳陶穩(wěn)步推進
預計2022-2024年歸母凈利潤為2.1/4.0/5.9億元，同比增長19%/91%/48%，對應PE 56/29/20倍，維持“買入”評級。
風險提示
光伏熱場競爭格局惡化、汽車碳陶制動盤和軍工業(yè)務進度低于預期。
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