>> 浙商證券-奕瑞科技(688301)2022三季報點(diǎn)評：齒科及工業(yè)拓展持續(xù)深入，看好長期發(fā)展空間-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)：疫情擾動下，不改全年高增長態(tài)勢
2022年Q1-3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.04億元，同比增長34.01%；歸母凈利潤5.08億元，同比增長55.89%；扣非歸母凈利潤4.05億元，同比增長50.94%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.57億元，同比增長48.26%。
2022年Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元，同比增長42.97%；歸母凈利潤2.32億元，同比增長99.43%；扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長44.50%。在疫情的因素擾動下，公司依托于齒科及工業(yè)新產(chǎn)品持續(xù)快速放量，收入及利潤依舊維持高速增長，其中歸母凈利潤同比增速較快主要與金融資產(chǎn)公允價值變動等非經(jīng)常性損益增加有關(guān)。
成長性分析：市占率持續(xù)提升，齒科及工業(yè)貢獻(xiàn)第二增長引擎。
市占率穩(wěn)步提升：據(jù)公司披露，2018年公司數(shù)字化X線探測器全球市場占有率約為5.30%，2021年公司市場占有率達(dá)到了16.90%，較2018年增長超過10%。
齒科方面：2020年開始，公司齒科系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，并首先側(cè)重國內(nèi)客戶拓展，2021年陸續(xù)引入美亞光電、朗視股份、菲森科技、博恩登特、賽樂醫(yī)療、啄木鳥等國內(nèi)知名齒科X線影像設(shè)備廠，截止到2022H1，隨著新簽客戶的陸續(xù)放量，公司齒科收入已達(dá)1.83億元（2021年全年收入2.44億元），收入占比達(dá)到27%。表現(xiàn)出非常強(qiáng)進(jìn)的增長態(tài)勢。另外，公司齒科產(chǎn)品技術(shù)積累已逐步趨于成熟，并開始重點(diǎn)拓展海外頭部客戶，我們預(yù)計隨著國內(nèi)外新客戶合作的持續(xù)深入，以及國內(nèi)上半年因疫情而積存的部分需求隨疫情逐步向好而陸續(xù)釋放，公司齒科業(yè)務(wù)仍然有望繼續(xù)保持較高速的增長，我們?nèi)匀豢春霉君X科業(yè)務(wù)的長期發(fā)展空間。
工業(yè)方面：2020-2021年期間，公司陸續(xù)推出工業(yè)動力電池檢測NDT系列產(chǎn)品，并與寧德時代獲得長期合作。截止2022H1，公司工業(yè)收入已達(dá)1.28億元，（2021年全年收入1.75億元，其中寧德時代訂單貢獻(xiàn)8509萬元）。據(jù)公司公告披露，目前新能源電池客戶采購的是非晶硅探測器，性能弱于CMOS，未來基于CMOS技術(shù)的TDI探測器會成為更優(yōu)的解決方案。目前，公司針對新能源電池客戶需求開發(fā)了基于CMOS的TDI探測器樣機(jī)，并正在與新能源電池客戶洽談合作事宜，預(yù)計將于近期向客戶送樣，預(yù)計2023年正式形成批量銷售，將有望進(jìn)一步鞏固公司在工業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)壁壘及領(lǐng)先優(yōu)勢，工業(yè)領(lǐng)域業(yè)績的持續(xù)高速增長確定性仍然較強(qiáng)。
我們認(rèn)為：公司產(chǎn)品質(zhì)量、成本優(yōu)勢、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、以及綜合全面的技術(shù)積累構(gòu)筑了公司的核心競爭力，并在新客戶拓展過程中得到了充分的驗(yàn)證和肯定。隨著與傳統(tǒng)大客戶合作的逐步深入、以及新產(chǎn)線、新產(chǎn)品不斷打開成長天花板，公司市場地位以及全球市占率有望得到持續(xù)穩(wěn)定提升。
盈利能力分析：收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動毛利率凈利率持續(xù)提升。
毛利率及凈利率：2022Q1-3公司毛利率為58.50%，同比增長3.66pct，銷售凈利率為45.97%，同比增長6.29pct。受益于2021年公司開始導(dǎo)入多家齒科及工業(yè)領(lǐng)域大客戶，公司高毛利率產(chǎn)品如齒科、工業(yè)等動態(tài)探測器收入占比由2020年13.1%提升至2022H1的45.73%，我們預(yù)計2022-2024年隨著齒科及工業(yè)領(lǐng)域客戶合作的逐步深入，以及其他高毛利動態(tài)產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，公司毛利率及凈利率仍有進(jìn)一步提升空間。
研發(fā)投入持續(xù)加大：2022Q1-3公司研發(fā)投入1.63億元，同比增長79.98%，研發(fā)費(fèi)用率14.81%，同比增加3.78pct。公司作為全球?yàn)閿?shù)不多的掌握全部主要核心技術(shù)的數(shù)字化X線探測器生產(chǎn)商之一，持續(xù)重視對于核心技術(shù)突破及積累。特別是在齒科、工業(yè)動力電池檢測以及CT探測器技術(shù)領(lǐng)域。在CT領(lǐng)域，公司現(xiàn)已完成準(zhǔn)直器（ASG）、閃爍體、光電二極管（PD）等核心部件開發(fā)，結(jié)合定制的讀出芯片，正在全力攻克CT探測器整機(jī)集成目標(biāo)，我們看好CT探測器領(lǐng)域技術(shù)的持續(xù)突破對公司傳統(tǒng)醫(yī)療業(yè)務(wù)帶來的增量貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)計2022-2024年公司EPS為9.75、12.79、16.56元/股，2022年10月28日收盤價對應(yīng)2022年P(guān)E為50倍（對應(yīng)2023年P(guān)E為38倍），考慮到公司作為上游制造屬性，下游覆蓋全球眾多頭部整機(jī)廠商，且齒科及工業(yè)領(lǐng)域新業(yè)務(wù)拓展順利，業(yè)績高增長確定性較強(qiáng)，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
股權(quán)激勵對表觀業(yè)績影響的波動性風(fēng)險，行業(yè)政策變化風(fēng)險、新冠疫情影響風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料供應(yīng)風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
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