>> 方正證券-評(píng)三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：不松勁，強(qiáng)結(jié)構(gòu)，兼顧金融市場(chǎng)-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大小： |
2555KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
袁野 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)：
11月第三周，大宗商品價(jià)格普遍下跌，美債收益率短端抬升，美股轉(zhuǎn)跌；美元走強(qiáng)，人民幣匯率走弱；中債收益率大幅上行，A股分化。
央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
貨幣政策將維持寬松取向。按照我們對(duì)于2017年以來貨幣政策執(zhí)行報(bào)告關(guān)鍵詞梳理的歷史經(jīng)驗(yàn)，本次報(bào)告最顯著的變化是刪除了“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，從表面看穩(wěn)增長(zhǎng)的正向激勵(lì)出現(xiàn)弱化，但是同時(shí)也刪除了“完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局”，對(duì)于高質(zhì)量發(fā)展的表述也出現(xiàn)弱化，比較來看并不存在穩(wěn)增長(zhǎng)弱化的情形。實(shí)際上報(bào)告新增“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”，這與黨的二十大報(bào)告的表述是一致的，在一定程度上，量的合理增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)提出了更明確的量化要求，同時(shí)報(bào)告提到“力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果”，對(duì)比二季度“實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，意味著要在當(dāng)前水平上更進(jìn)一步，也指向穩(wěn)增長(zhǎng)仍需持續(xù)推進(jìn)。對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展，我們理解是短期和中長(zhǎng)期的關(guān)系。報(bào)告提到，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，維持了二季度的判斷，并進(jìn)一步解釋不牢固的原因在于國(guó)內(nèi)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇，積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多方約束。10月份社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速再次轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%，由于疫情等特殊因素，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加，居民存款與企業(yè)存款之間的循環(huán)不暢，10月住戶存款余額同比增長(zhǎng)15.3%，仍快于企業(yè)存款同比增速的10.4%，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)。同時(shí)10月基建投資當(dāng)月同比增速出現(xiàn)今年4月以來首次放緩，10月末兩批政策性開發(fā)性金融工具合計(jì)已投放7400億元，在投放完成后項(xiàng)目充足性不足的短板凸顯。因此，短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固自然需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。而從中長(zhǎng)期看，黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)，因此高質(zhì)量發(fā)展可以說是未來政策的主線。另外，從穩(wěn)增長(zhǎng)的工具——財(cái)政政策和貨幣政策組合的角度看，進(jìn)入11月財(cái)政政策開始籌劃明年預(yù)算，做好銜接，貨幣政策則需要未雨綢繆，先于財(cái)政而動(dòng)。而在負(fù)面約束的關(guān)鍵詞中，報(bào)告僅提及堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，“總閘門”仍未出現(xiàn)，基本延續(xù)了二季度的表述。另外，報(bào)告新增“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，結(jié)合海外央行本輪貨幣政策操作的經(jīng)驗(yàn)，通脹風(fēng)險(xiǎn)的確需要重視，但是結(jié)合通脹的可能動(dòng)力看，當(dāng)前屬于潛在風(fēng)險(xiǎn)。在輸入性通脹壓力以外，央行提到，一段時(shí)間以來我國(guó)M2增速處于相對(duì)高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)；冬季豬肉采購和采暖需求旺盛、春節(jié)錯(cuò)位等因素，特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。但是當(dāng)前的消費(fèi)仍在受多方面因素制約、復(fù)蘇較慢的階段，尚不具備快速推升通脹壓力的動(dòng)力。因此，綜合考量正面激勵(lì)和負(fù)面約束，貨幣政策的寬松取向并未改變。
總量工具逐漸淡化。明確了貨幣政策將維持寬松，那么下一階段具體將怎樣操作？我們認(rèn)為，對(duì)“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”的刪除可能意味著總量工具的逐漸淡化。報(bào)告同時(shí)刪除了“充分發(fā)揮利率自律機(jī)制作用”，商業(yè)銀行下調(diào)存款利率、并通過金融機(jī)構(gòu)向貸款利率傳導(dǎo)的降息路徑在下一階段出現(xiàn)的概率下降。但是總量工具的淡化并不意味著流動(dòng)性的收緊，一是前述的貨幣政策的寬松取向未變，同時(shí)報(bào)告新增“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”、“密切關(guān)注國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和主要央行貨幣政策變化，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性供求形勢(shì)和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)”，反映從貨幣政策前瞻性的角度，年末流動(dòng)性環(huán)境、海外流動(dòng)性緊縮以及對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的外溢效應(yīng)都是貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，維護(hù)流動(dòng)性的合理充裕是應(yīng)有之義。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可能加大力度。總量工具淡化的同時(shí)，結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具可能加大力度，那么進(jìn)一步要問，會(huì)在哪個(gè)領(lǐng)域加大力度？對(duì)于基建，報(bào)告刪除“重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)”，假如刪除的原因是兩批政策性開發(fā)性金融工具已基本完成投放，那么應(yīng)該適當(dāng)提及新增的8000億元開發(fā)性政策性銀行信貸額度，但是在構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制部分并未出現(xiàn)。再結(jié)合新增內(nèi)容“扎實(shí)推動(dòng)形成更多實(shí)物工作量”，反映年內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于基建投資的增量支持政策有限，政策重心為推動(dòng)前期投放的資金形成更多的實(shí)物工作量。在專欄2中也提到，第一批3000億元金融工具支持的項(xiàng)目在今年第三季度已實(shí)現(xiàn)全部開工建設(shè)，第二批金融工具支持的項(xiàng)目也將在今年第四季度分批實(shí)現(xiàn)開工建設(shè)，力爭(zhēng)在年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量。同時(shí)新增“引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放”，那么對(duì)制造業(yè)和房地產(chǎn)支持的力度可能會(huì)加大，尤其是助力房地產(chǎn)的健康發(fā)展。報(bào)告新增“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，對(duì)保交樓的重視程度顯著上升，并且“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”也獲得了前置，結(jié)合11月以來密集出臺(tái)的政策組合拳
|
|
