>> 光大證券-行業(yè)輪動系列報告之四-大基建主題域景氣研究：結(jié)構(gòu)材料與建筑工程-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 1700KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
祁嫣然,宋朝攀 |
| 下載權(quán)限： |
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按照分域建模的思想，我們構(gòu)建了與基礎設施建設、房地產(chǎn)景氣度高度相關的結(jié)構(gòu)建材和建筑工程行業(yè)景氣模型。以期在掌握業(yè)績變化的基礎上尋找與行業(yè)股價表現(xiàn)相關的因素。本報告重點回答兩個問題：
水泥、玻璃行業(yè)業(yè)績驅(qū)動因素及預測模型
根據(jù)浮法玻璃生產(chǎn)原理，我們梳理了石英砂、純堿、燃料的使用比例，實現(xiàn)對生產(chǎn)成本和毛利變化的動態(tài)跟蹤。由于玻璃制造行業(yè)上市公司數(shù)量較少、業(yè)務鏈相對復雜、光伏玻璃業(yè)務快速成長等原因，對玻璃制造行業(yè)的月度業(yè)績增速預測精確度不高，但可以大致把握業(yè)績景氣變化的方向。
水泥熟料的生產(chǎn)成本中，時序變化的動力煤價格影響較大，其他成本相對固定，通過對長協(xié)煤、市場煤使用比例的測算，我們實現(xiàn)了對熟料成本的動態(tài)跟蹤，進而實現(xiàn)了對水泥制造行業(yè)月度業(yè)績增速較準確預測。我們預測2022年10-11月水泥行業(yè)利潤總額同比增速為-120%，行業(yè)利潤總額同比下跌主因產(chǎn)品價格同比下行。
玻璃、水泥、建筑工程行業(yè)配置信號
玻璃行業(yè)：關注玻璃噸毛利同比改善和價格環(huán)比上行
我們發(fā)現(xiàn)平板玻璃噸毛利同比改善、平板玻璃毛利環(huán)比改善或光伏玻璃價格環(huán)比上行期間，玻璃制造行業(yè)具有明顯超額收益，擇時效果明顯。毛利同比改善往往發(fā)生在行業(yè)進入景氣周期之后，毛利或價格的環(huán)比變化能夠幫助我們及時預警行業(yè)進入景氣后期、即將下行的負面信號。截至22年11月，我們測算玻璃噸毛利處于同比下行、環(huán)比改善的狀態(tài)，建議密切關注行業(yè)由景氣下行后期進入景氣上行周期的切換。
水泥行業(yè)：關注水泥利潤同比正增長和房屋新開工同比正增長
水泥價格受開工淡旺季影響，存在季節(jié)性分布差異。我們發(fā)現(xiàn)當模型預測水泥利潤當月同比正增長（約等于價格同比上漲）和房屋新開工面積同比正增長時期，行業(yè)具有明顯的超額收益。前者表明行業(yè)短期景氣較好，后者表明未來下游需求強度較好，此時市場容易對行業(yè)前景產(chǎn)生樂觀預期。由于水泥價格同比下行導致模型得出22年11月水泥行業(yè)利潤增速為負，水泥行業(yè)暫不滿足配置信號。
建筑工程：關注經(jīng)濟下行時對基建發(fā)力、政策刺激的預期
基礎建設二級子行業(yè)市值占比常年較大，主導了建筑裝飾行業(yè)的整體走勢。投資者對于政府頒布財政刺激政策、基建發(fā)力預期逐漸濃烈之時，往往出現(xiàn)在經(jīng)濟下行、房地產(chǎn)銷售下滑之時，此時行業(yè)股價容易有超額表現(xiàn)。等經(jīng)濟指標好轉(zhuǎn)，投資者又會預期基建刺激政策逐漸退出，歷史刺激的對業(yè)績的影響又已被市場充分認知，因此建筑工程行業(yè)股價難有超額表現(xiàn)。截至22年11月，10月商品房銷售面積仍處同比下行，PMI滾動均值顯示制造業(yè)景氣度同比持平，暫不滿足配置信號。若下月經(jīng)濟指標持續(xù)轉(zhuǎn)弱，市場可能對基建發(fā)力存在更強預期，行業(yè)股價可能迎來超額表現(xiàn)。
風險分析：報告結(jié)果均基于模型及歷史數(shù)據(jù)，模型存在失效的風險，歷史數(shù)據(jù)存在不被重復驗證的可能。
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