>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：基本面出現(xiàn)邊際變化，高低硫價(jià)差回落-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
856KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
近期原油價(jià)格弱勢(shì)回調(diào)，來(lái)自宏觀面、基本面、地緣政治的多空因素交織。基于原油平衡表趨于收緊的預(yù)期，如果宏觀情緒能有所緩和，油市依然存在上行風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)U、LU單邊價(jià)格也有望跟隨上漲。但當(dāng)下阻力因素存在，不宜對(duì)油價(jià)抱太高預(yù)期。站在燃料油自身基本面的角度，高低硫強(qiáng)弱格局已經(jīng)出現(xiàn)了邊際收斂的跡象，前期LU-FU空頭頭寸可繼續(xù)持有。
投資邏輯
市場(chǎng)分析
上周原油價(jià)格呈現(xiàn)弱勢(shì)回調(diào)走勢(shì)，雖然美元指數(shù)走強(qiáng)的壓力有所緩和，但市場(chǎng)阻力因素依然存在。具體來(lái)看，在單邊價(jià)格回落的同時(shí)月差也夠也有所收窄，這反映價(jià)格的下跌并非完全是宏觀面和資金面主導(dǎo)，基本面也出現(xiàn)了邊際轉(zhuǎn)弱的跡象。我們認(rèn)為主要是以下幾方面因素驅(qū)動(dòng)：一是G7價(jià)格上限的制裁細(xì)節(jié)遲遲沒(méi)有公布，且俄羅斯原油產(chǎn)量與出口量尚未出現(xiàn)明顯下滑；二、國(guó)內(nèi)感染人數(shù)激增壓制了汽油、航煤為主的出行需求，同時(shí)對(duì)中國(guó)原油買興產(chǎn)生打壓，從當(dāng)前的價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，迪拜與內(nèi)盤原油的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)弱更加明顯。但往前看，我們認(rèn)為在歐盟制裁進(jìn)入倒計(jì)時(shí)、歐佩克堅(jiān)持減產(chǎn)保價(jià)的背景下，短中期基本面大幅轉(zhuǎn)松的概率不高，價(jià)格或維持劇烈震蕩格局，下游燃料油市場(chǎng)將持續(xù)受到擾動(dòng)。
就燃料油自身基本面而言，目前還沒(méi)有很突出的驅(qū)動(dòng)或矛盾，但近期高低硫燃油強(qiáng)弱格局確實(shí)出現(xiàn)了邊際上的轉(zhuǎn)變。具體而言，在裂解價(jià)差降至歷史低位區(qū)間后，高硫燃料油作為煉化原料與船舶燃料的經(jīng)濟(jì)性提升，進(jìn)而吸引了來(lái)自煉廠和（脫硫塔）船舶的增量需求。其中，我國(guó)11月份對(duì)高硫燃料油進(jìn)口量顯著增加，參考船期數(shù)據(jù)到港量預(yù)計(jì)達(dá)到100萬(wàn)噸，環(huán)比10月份上漲50萬(wàn)噸。不過(guò)，由于這些需求端的支撐驅(qū)動(dòng)是來(lái)源于高硫燃料油的“低價(jià)格”，因此可能還不足以推動(dòng)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。而截止當(dāng)前，高硫燃料油依然面臨來(lái)自供應(yīng)端的壓力。其中，俄羅斯燃料油發(fā)貨量還未出現(xiàn)大幅下滑的跡象。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，俄羅斯11月發(fā)貨量目前估計(jì)在489萬(wàn)噸，環(huán)比10月減少47萬(wàn)噸。11月份還未結(jié)束，未來(lái)10天該數(shù)字可能會(huì)進(jìn)一步上修。此外，秋檢結(jié)束后全球煉廠開(kāi)工負(fù)荷或繼續(xù)增加，對(duì)燃料油產(chǎn)量存在提振效應(yīng)。往前看，除了需求端的增量外，高硫油市場(chǎng)潛在的上行驅(qū)動(dòng)可能來(lái)自于俄羅斯供應(yīng)的下滑。尤其在明年一季度，隨著歐盟對(duì)俄成品油禁運(yùn)生效，如果俄羅斯煉廠開(kāi)工受到制裁影響而顯著下滑，則將從源頭顯著收緊燃料油供應(yīng)，高硫燃料油過(guò)剩矛盾或得到進(jìn)一步緩解。
低硫燃料油方面，近期基本面呈現(xiàn)出邊際轉(zhuǎn)松的態(tài)勢(shì)。隨著秋檢期逐步結(jié)束，煉廠低硫油供應(yīng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而在天然氣價(jià)格從高位大幅回落后，低硫燃料油的利好因素明顯減弱。一方面，歐洲等地?zé)拸S加氫脫硫成本隨之下降，產(chǎn)能釋放將更為順暢。另一方面，天然氣對(duì)低硫燃料油溢價(jià)收窄后，發(fā)電廠的替代需求也不及預(yù)期，日本等地在冬季前并沒(méi)有顯著增加采購(gòu)的跡象。往前看，柴油與低硫燃料油供應(yīng)還有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間，潛在增量或來(lái)源于我國(guó)成品油出口的增加以及中東產(chǎn)能的提升（沙特Jazan、科威特Al-Zour）。因此我們認(rèn)為到年底低硫油價(jià)差結(jié)構(gòu)（月差、裂解價(jià)差）不會(huì)有太強(qiáng)的上行驅(qū)動(dòng)。但考慮到低硫燃料油整體庫(kù)存水平不高，且海外柴油市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，我們認(rèn)為低硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍存在一定支撐。
■策略
FU單邊價(jià)格中性偏多、LU中性；前期LU-FU空頭頭寸可繼續(xù)持有
風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開(kāi)工超預(yù)期；低硫燃料油國(guó)產(chǎn)量不及預(yù)期；FU倉(cāng)單量大幅增加；汽柴油市場(chǎng)大幅走強(qiáng)；冬季電廠端低硫燃料油需求超預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期；科威特Al-Zour煉廠產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期
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