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本期投資提示：
　　利率債周觀點(diǎn)：債市大方向上仍有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持我們對明年上半年之前債市整體謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變
　　上周債市頗為動蕩，利空因素較為集中，防疫政策、地產(chǎn)融資、資金面等持續(xù)利空債市，疊加理財(cái)贖回壓力加大市場波動，債市收益率普遍上行，信用利差普遍走闊，其中短端收益率上行幅度較大，1Y期國債收益率上行至2.17%，基本已回升至今年3月底水平，10Y期國債上行至2.83%，和今年6月底、7月初基本持平，期限利差繼續(xù)壓降，曲線走平。海外短期內(nèi)維持震蕩，一方面通脹放緩持續(xù)驗(yàn)證，但另一方面美聯(lián)儲官員仍在強(qiáng)化緊縮預(yù)期，資產(chǎn)走勢維持震蕩，目前仍維持海外資產(chǎn)絕對拐點(diǎn)關(guān)注明年上半年的觀點(diǎn)不變，但空間預(yù)計(jì)較為狹窄，可考慮順勢布局。
　　債市調(diào)整何時(shí)才能結(jié)束？債市中長期走勢的核心是基本面和貨幣政策，目前基本面和貨幣政策都已發(fā)生重大變化，雖然實(shí)際拐點(diǎn)都有待驗(yàn)證，但定調(diào)上都已發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，這就鎖住了債市收益率的下限，后續(xù)穩(wěn)增長預(yù)期、貨幣政策收斂預(yù)計(jì)將持續(xù)擾動債市，我們預(yù)計(jì)直至明年上半年債市仍有調(diào)整壓力。
　　債市策略方面，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持我們對明年上半年之前債市整體謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變。當(dāng)前是第一步，市場預(yù)期先行，接下來重點(diǎn)關(guān)注基本面的改善情況，最后才是貨幣政策的實(shí)質(zhì)調(diào)整。短期在基本面尚未企穩(wěn)前，貨幣政策和資金利率有望維持中性偏松區(qū)間，R007中樞關(guān)注2%中性水平，推薦短久期高流動性債券品種。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：10月財(cái)政數(shù)據(jù)、央行Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評
　　（一）2022年10月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評——年內(nèi)財(cái)政壓力趨于緩解，關(guān)注財(cái)政線索對資金面的影響：（1）10月財(cái)政壓力較9月邊際繼續(xù)緩解，尤其是稅收收入明顯修復(fù)，公共預(yù)算財(cái)政收支赤字也季節(jié)性回落，因此從邊際上看年內(nèi)財(cái)政壓力整體趨于緩解。政府性基金收入端壓力仍大，易現(xiàn)單月邊際修復(fù)，卻難出趨勢性逆轉(zhuǎn)，支出端同樣趨于收斂，預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債額度基本彌補(bǔ)政府性基金收支赤字。（2）此外重點(diǎn)財(cái)政線索對資金面的影響，自9月開始，財(cái)政收支已發(fā)生明顯變化，主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是收入端的持續(xù)修復(fù)，二是支出端的邊際收斂，財(cái)政收入和支出增速趨于收斂，預(yù)計(jì)財(cái)政對流動性的貢獻(xiàn)將趨于減弱。
　?。ǘ?022Q3貨執(zhí)報(bào)告點(diǎn)評——為何央行高度警惕來自需求側(cè)的通脹升溫風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)前M2高增是否會滯后抬升通脹？（1）貨幣政策是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向？我們認(rèn)為在基本面企穩(wěn)之前，貨幣政策尚未明確轉(zhuǎn)向，但當(dāng)前貨幣政策注重跨周期，邊際上已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，尤其是資金利率和央行表態(tài)方面都已出現(xiàn)明確信號，貨幣政策逐漸從過度寬松向中性回歸，降準(zhǔn)降息空間整體還是較為狹窄，后續(xù)貨幣政策明確拐點(diǎn)仍需關(guān)注基本面和信貸走勢；（2）M2增速高位是否會滯后導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)？本次報(bào)告中央行特地提到當(dāng)前M2增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)，簡單指明了貨幣和通脹之間的關(guān)系，央行曾指出貨幣大量超發(fā)必然導(dǎo)致通脹，因此穩(wěn)住通脹關(guān)鍵還是管住貨幣，典型例子就是2020年疫后的美國，美國當(dāng)前的高通脹與前期貨幣超發(fā)存在緊密聯(lián)系。但是M2高增向通脹傳導(dǎo)的必要條件是需求側(cè)回溫，11月初防疫政策調(diào)整后需求有望復(fù)蘇，M2對通脹的影響預(yù)計(jì)會顯現(xiàn)，這也是央行高度警惕的原因。后續(xù)關(guān)注央行貨幣投放、M2增速走勢及資金利率變化，如果防疫調(diào)整后需求端超預(yù)期回暖，不排除央行超預(yù)期收緊。
　　上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市調(diào)整，10Y美債收益率報(bào)收3.82%。具體來看：（1）資金面：資金利率小幅回落，隔夜質(zhì)押式成交量回升。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.83%，10Y美債收益率報(bào)收3.82%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.44%，布倫特原油報(bào)收87.62美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)106.68，在岸人民幣匯率報(bào)7.13；（5）股市：國內(nèi)外股市震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫政策調(diào)整效果弱于預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。