>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報：國內(nèi)債市調(diào)整處于“第一步”，關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的寬信用效果-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
817KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
利率債周觀點：海外資產(chǎn)拐點繼續(xù)關(guān)注明年上半年，當(dāng)前國內(nèi)債市調(diào)整處于第一步
首先來看海外方面，海外受10月美CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，美元走弱、美股反彈，美債收益率大幅下行，油價小幅回落。從10月美CPI結(jié)構(gòu)看，主要是食品、住宅價格環(huán)比漲幅下行，娛樂等服務(wù)項環(huán)比漲幅抬升，CPI同比讀數(shù)仍偏高。我們此前對海外第三階段的判斷：經(jīng)濟仍有韌性，通脹仍有壓力，加息預(yù)期難降溫，我們目前仍維持此判斷：（1）當(dāng)前美國通脹仍高、勞動力市場健康，美聯(lián)儲加息接近尾聲但尚未見拐點；（2）預(yù)期預(yù)計會反復(fù)，美聯(lián)儲加息終點仍需在明年上半年確認，海外資產(chǎn)絕對拐點繼續(xù)關(guān)注明年上半年，可考慮順勢逐漸布局。
國內(nèi)則呈現(xiàn)“數(shù)據(jù)差+政策強+預(yù)期強“組合，上周公布的10月通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)均如期走弱，但是資金面和政策面持續(xù)壓制債市，債市收益率普遍上行，尤其是短端大幅調(diào)整，但考慮久期后的長端回報差于短端。具體來看：（1）資金面持續(xù)收斂，上周1Y期國債收益率上行20bp，1Y期國股同業(yè)存單發(fā)行利率向上突破2.3%，資金面收斂趨勢明顯。（2）防疫政策調(diào)整，優(yōu)化新冠疫情防控二十條措施的主要思路是盡可能減少封控范圍，減少疫情對經(jīng)濟的擾動，經(jīng)濟有向上修復(fù)的動力。（3）民企融資“第二支箭”，當(dāng)前利率低位，但融資需求依舊偏冷，貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，預(yù)計央行會更加依賴結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，領(lǐng)域上重點關(guān)注房企和受疫情影響較大的行業(yè)。
債市策略方面，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持我們對明年上半年之前債市整體謹慎的觀點不變。當(dāng)前是第一步，市場預(yù)期先行，接下來重點關(guān)注基本面的改善情況，最后才是貨幣政策的實質(zhì)調(diào)整。短期在基本面尚未企穩(wěn)前，貨幣政策和資金利率有望維持中性偏松區(qū)間，R007中樞關(guān)注2%中性水平。
熱點關(guān)注：預(yù)計結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是解決當(dāng)前信貸困境的重要抓手——2022年10月金融數(shù)據(jù)點評
我們聚焦本次社融數(shù)據(jù)的核心問題：信貸疲軟是否會觸發(fā)貨幣政策寬松？（1）當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)偏寬松。今年Q2、Q3資金利率大幅低于政策利率，5Y期LPR已累計下調(diào)35bp，房貸利率下調(diào)幅度更大，貨幣政策已經(jīng)保持在偏松的環(huán)境之中，但是傳導(dǎo)機制受阻導(dǎo)致資金滯留在金融體系，機構(gòu)普遍加杠桿但實體信貸依舊偏弱。（2）預(yù)計結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是解決當(dāng)前信貸困境的重要抓手，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)資金定向流向?qū)嶓w，是打通傳導(dǎo)機制的重要手段，此前央行通過再貸款資金支持民營企業(yè)債券融資，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注；（3）貨幣政策并不能一昧寬松，匯率和杠桿風(fēng)險是約束，貨幣政策一昧寬松會帶來通脹和貶值隱患，破壞正常的貨幣政策空間，因此站在當(dāng)前特殊情形下，不能簡單認為信貸疲軟就會帶動貨幣政策持續(xù)寬松。綜上，我們預(yù)計10月信貸疲軟并不能觸發(fā)貨幣政策進一步寬松，后續(xù)央行發(fā)力點預(yù)計在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上，關(guān)注央行表態(tài)及資金利率。
上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市短端大幅調(diào)整，10Y美債收益率下行至3.82%。具體來看：（1）資金面：資金面邊際收斂，隔夜質(zhì)押式成交量小幅回落。（2）債市：10Y國債收益率報收2.74%，10Y美債收益率報收3.82%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲5.07%，布倫特原油報收95.99美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報106.41，在岸人民幣匯率報7.11；（5）股市：國內(nèi)外股市普遍反彈。
風(fēng)險提示：防疫政策調(diào)整效果弱于預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
|
|
