>> 申萬宏源-信用風(fēng)險監(jiān)測：龍湖200億債券儲架式注冊獲受理，儲架式注冊發(fā)行怎么看？-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點解析：
11月8日，交易商協(xié)會發(fā)文支持房地產(chǎn)以內(nèi)的民營企業(yè)融資，會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）。本周（2022.11.7-2022.11.11）地產(chǎn)債市場情緒明顯提振，尤其是未出險的民營房企境內(nèi)債價格普遍上升。波動較大的中資美元債中，本周新城、碧桂園、遠(yuǎn)洋集團、龍湖、金地等主體的美元債券領(lǐng)漲。我們認(rèn)為地產(chǎn)債后續(xù)信心的拐點仍在較大程度上取決于銷售回暖持續(xù)性。高頻跟蹤來看，1-10月一線、二線發(fā)達、二線其他、三線城市的銷售面積累計降幅分別為-23.8%、-26.6%、-33.2%、-51.7%，降幅雖有收窄但仍然明顯，宏觀層面的地產(chǎn)市場走勢仍是主要關(guān)注因素。
龍湖200億元債券儲架式注冊獲受理，儲架式注冊發(fā)行怎么看？儲架式注冊制度指的是證券發(fā)行實行注冊制的基礎(chǔ)上，發(fā)行人一次注冊，多次發(fā)行（分批募資）的機制。海外來看，儲架制度在美股市場再融資有較為廣泛的應(yīng)用。從我國儲架發(fā)行的先例來看，該模式在我國債券及ABS市場中有初步應(yīng)用。統(tǒng)計2021年以來涉及儲架發(fā)行債券/資產(chǎn)支持證券的公司公告，共涉及8筆注冊發(fā)行，其中2筆為公司債券的儲架發(fā)行，6筆為ABS和ABN品種的儲架發(fā)行，涉及房地產(chǎn)主體為陽光城、首開股份。本次龍湖集團儲架式注冊發(fā)行債券被受理，一方面規(guī)模較大、達到200億元，高于2021年以來的儲架發(fā)行先例。另一方面，交易商協(xié)會“第二支箭”融資支持涉及的民營企業(yè)范圍較廣，具有較強的信號意義。繼續(xù)關(guān)注民營房企后續(xù)發(fā)債的成本與規(guī)模變動。
產(chǎn)業(yè)債策略：展望后續(xù)，上游煤鋼國企利差持續(xù)下行后、當(dāng)前下沉性價比不高。我們?nèi)匀痪S持成本壓力改善+經(jīng)濟修復(fù)過程中，中下游基本面改善存在一定主體挖掘機會的觀點，但民企融資較難，對面臨經(jīng)營壓力的行業(yè)中的民企債券整體謹(jǐn)慎，票息策略下可配置中下游領(lǐng)域的安全邊際較高的國企龍頭，票息相對較高。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：螺紋鋼期貨價格、丙烯、苯、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、銅、鋁、鋅、鉛、波羅的海干散貨指數(shù)；持平：環(huán)渤海動力煤、焦煤車板價、鋼材綜合價格指數(shù)、乙烯、滌綸長絲、乙二醇、PVC、尿素、純堿、全國水泥均價；下行：NEWC動力煤、焦煤坑口價、一級冶金焦平倉價、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、PX、上海出口集裝箱運價指數(shù)、中國出口集裝箱運價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周信用利差上下行互現(xiàn)，等級利差大多下行，期限利差全部下行。具體來看，信用利差上下行互現(xiàn)，其中5年期中票（AAA、AA+、AA、AA-）上行幅度最大，為6BP；1年期短融（A+、A)下行幅度最大，為10BP。等級利差大多下行，其中1年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)等級利差下行幅度最大，為1BP。期限利差全部下行，其中（AAA）5年－1年下行幅度最大，為5BP。分行業(yè)超額利差來看，19個行業(yè)中9個行業(yè)超額利差上行，10個行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，休旅行業(yè)上行幅度最大，為1.46BP，其次為化工行業(yè)，上行1.41BP。利差下行行業(yè)中，電子行業(yè)下行幅度最大，為-14.15BP，其次為汽車行業(yè)，為-4.98BP。
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本周二級資本債各期限評級信用利差均走擴，3年期幅度最大。具體來看，絕對信用利差方面，3年期AAA-級、AA+級和AA級分別走擴13BP、10BP和9BP，1年期平均走擴1-4BP，5年期走擴5BP左右；分銀行類型來看，二級資本債方面，國有行、城商行、農(nóng)商行二級資本債樣本券超額利差均走擴，分別走擴9BP、14BP、15BP和8BP，城商行、股份行幅度較大。永續(xù)債方面，國有行、股份行、農(nóng)行和永續(xù)債樣本券超額利差同樣走擴6BP、5BP、5BP和4BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：我們以當(dāng)前市場上的480只可轉(zhuǎn)債為樣本，以2020年初作為基期，計算分申萬行業(yè)的可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)走勢（基數(shù)為100）。本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)有所分化，29個行業(yè)中有15個行業(yè)上漲，其中鋼鐵、有色金屬、建筑裝飾漲幅較大，分別為2.2%、1.9%和1.4%。
信用債風(fēng)險警示：惠譽報告稱，將紫金礦業(yè)集團股份有限公司的長期發(fā)行人違約評級由“BBB-”下調(diào)至“BB+”，展望維持“穩(wěn)定”，并將其高級無抵押評級由“BBB-”下調(diào)“BB+”。
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