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要點(diǎn)：基本面差異下，油脂走勢(shì)預(yù)計(jì)分化
　　行情回顧：截至2022年11月18日，棕櫚油主力合約收盤價(jià)為7898元/噸，周度下跌7.67%；豆油主力合約收盤價(jià)為9202元/噸，周度下跌1.58%；菜籽油主力合約收盤11645元/噸，周度下跌0.72%。本周油脂走勢(shì)呈現(xiàn)分化，菜油表現(xiàn)較為抗跌，棕櫚油下跌幅度最大。主因國(guó)際原油價(jià)格下挫帶動(dòng)外盤走弱，油脂隨之下行，但因菜油及豆油基本面支撐，跌幅相對(duì)沒有棕櫚油那么大。
　　邏輯觀點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)偏緊，以豆油及菜油為主；棕櫚油繼續(xù)累庫(kù)，供應(yīng)較寬松。棕櫚油在進(jìn)口到港逐漸增加，庫(kù)存快速增加。而豆油及菜油，雖進(jìn)口油料陸續(xù)到港，但壓榨維持低位，油脂庫(kù)存持續(xù)偏低。第二，東南亞棕櫚油減產(chǎn)擔(dān)憂仍存，印尼關(guān)稅豁免政策延續(xù)至年底，但稅費(fèi)或恢復(fù)。進(jìn)入第四季度棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)周期，10月份后棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑，同時(shí)受天氣影響東南亞部分地區(qū)迎來強(qiáng)降雨，年底供應(yīng)擔(dān)憂仍存。第三，宏觀大環(huán)境不確定性仍存，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩、黑海出口協(xié)議恢復(fù)以及國(guó)際原油價(jià)格寬幅波動(dòng)。當(dāng)前OPEC石油減產(chǎn)，原油價(jià)格維持高位波動(dòng)，歐美能源及生柴政策利好。
　　行情展望：當(dāng)前油脂市場(chǎng)內(nèi)外部多重因素影響下，表現(xiàn)存在一定差異。棕櫚油方面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨寬，近期與原油聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)。從產(chǎn)地方面來看，印尼關(guān)稅豁免政策延續(xù)至年底，政策利好使得印尼出口增加庫(kù)存大幅回落，若棕櫚油價(jià)格突破800美元/噸，印尼或?qū)⒗^續(xù)收取出口稅費(fèi)，變化或在11月底。其次，當(dāng)前進(jìn)入棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)周期，且拉尼娜帶來強(qiáng)降雨，東南亞產(chǎn)地面臨減產(chǎn)擔(dān)憂，雖10月份馬來庫(kù)存繼續(xù)增加，但在減產(chǎn)預(yù)期及生柴驅(qū)動(dòng)下仍存支撐。從國(guó)內(nèi)來看，在棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)打開后，進(jìn)口大幅增加，使得庫(kù)存快速回升，現(xiàn)貨承壓基差逐漸回歸。而下游消費(fèi)需求疲軟，冬季為棕櫚油季節(jié)性消費(fèi)淡季，且在華南地區(qū)疫情影響下，下游成交回落。豆油方面，短期仍然受供應(yīng)緊張問題影響。雖國(guó)內(nèi)11月進(jìn)口大豆到港逐漸增加，油廠及港口大豆庫(kù)存明顯回升，但壓榨仍偏低。而整體需求在全國(guó)疫情政策放寬下成交好轉(zhuǎn)，油廠出貨增加。后期關(guān)注油廠壓榨情況及國(guó)內(nèi)防疫政策放寬后對(duì)餐飲消費(fèi)的刺激。菜油方面，當(dāng)前仍處供需雙弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，目前預(yù)計(jì)22/23年度全球菜籽產(chǎn)量較上年增近800萬噸。且隨著9月份后加籽陸續(xù)收獲，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)第四季度菜籽到港達(dá)180萬噸左右。隨著11月份進(jìn)口菜籽到港增加，庫(kù)存出現(xiàn)明顯回升，但因壓榨偏低，菜油庫(kù)存修復(fù)仍待時(shí)日，關(guān)注后期菜籽壓榨情況。
　　操作建議：油脂短期走勢(shì)呈現(xiàn)一定差異，預(yù)計(jì)維持寬幅震蕩。棕櫚油近期在原油及馬盤帶動(dòng)下走勢(shì)偏弱，暫看下方7500支撐。菜油在缺乏利好支撐下基差有望回歸，但單邊波動(dòng)較大，可繼續(xù)逢高空菜棕01合約價(jià)差。豆油在需求疲軟及供應(yīng)預(yù)期增加下，壓力較大，豆棕01做縮策略仍可繼續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：馬來勞工情況、印尼政策、南美產(chǎn)區(qū)天氣、地緣政治局勢(shì)變化、原油波動(dòng)、菜油收儲(chǔ)