>> 華安證券-利率周度觀點(diǎn)：理財(cái)贖回潮后，債市如何演繹？-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
1784KB |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
兩輪理財(cái)贖回潮，同與不同在何處？
本輪理財(cái)贖回潮壓力有多大？截至11月18日，已有5.8%的理財(cái)產(chǎn)品凈值低于1，而11月11日僅為3.4%。分類(lèi)型來(lái)看，股份行、城商行、農(nóng)商行破凈率分別為6.7%、6.0%、5.2%。公募基金減持也是債市上行的原因之一。債券型基金以機(jī)構(gòu)投資者為主，銀行、理財(cái)贖回下機(jī)構(gòu)投資者占比較高的債券型基金被動(dòng)減持債券。
2022年3月理財(cái)贖回潮中，利率中樞階段性抬升，但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)。3月債市收益率兩次小幅上行，之后維持震蕩，至4月各類(lèi)債券收益率緩步下降，理財(cái)定開(kāi)申贖的影響很快被債市所消化。
從相同點(diǎn)來(lái)看，3月與本月的債市回調(diào)都伴隨著理財(cái)資金的贖回，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的踩踏。從不同點(diǎn)來(lái)看，3月的理財(cái)贖回潮是由于股市下跌而導(dǎo)致的混合類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品贖回，市場(chǎng)主要拋售前期浮盈較厚的二級(jí)資本債等品種，此輪理財(cái)贖回潮是由于債市回調(diào)而導(dǎo)致純債類(lèi)產(chǎn)品的贖回，債市踩踏面積更大。
此輪更多是利空因素集中顯現(xiàn)下債市回調(diào)的自我實(shí)現(xiàn)與放大，后續(xù)配置盤(pán)或逐步進(jìn)入，債市繼續(xù)向上回調(diào)力度不大。從機(jī)構(gòu)行為角度來(lái)看，債市內(nèi)在“穩(wěn)定器”的作用逐步顯現(xiàn)。個(gè)人投資者贖回理財(cái)產(chǎn)品后更可能選擇安全性更高的銀行存款，這部分資金的贖回并不意味著完全退出債市，而更可能作為銀行資產(chǎn)端的配置盤(pán)需求流入債市。從理財(cái)破凈率來(lái)看，此輪理財(cái)破凈率雖然高于4月，但超出比例不大。且往后開(kāi)理財(cái)開(kāi)放期集中于年末比例較低，后續(xù)機(jī)構(gòu)繼續(xù)踩踏空間有限。
債市策略：擁抱流動(dòng)性，可增配短久期利率債
本周債市上調(diào)幅度明顯，1Y/10Y國(guó)開(kāi)債分別上調(diào)30bp、9bp，二級(jí)債/永續(xù)債分別上調(diào)35bp、40bp，短期來(lái)看理財(cái)贖回雖仍有擾動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看債市將回歸基本面定價(jià)邏輯。此輪理財(cái)贖回下債市內(nèi)在“穩(wěn)定器”或發(fā)揮作用：不同于3月因股市產(chǎn)生的理財(cái)贖回潮，此輪贖回更多由于債市回調(diào)產(chǎn)生的債基類(lèi)產(chǎn)品贖回，此輪破凈率雖高于上輪，但贖回資金并不會(huì)大規(guī)模流出債市，利率回調(diào)下配置盤(pán)仍有增量資金支持，債市內(nèi)在“穩(wěn)定器”或發(fā)揮作用。短期資金寬松信號(hào)未顯現(xiàn)，資金面仍繼續(xù)偏緊：11月MLF縮量續(xù)作，雖然psl和再貸款補(bǔ)充了流動(dòng)性缺口，但債市而言寬貨幣工具與寬信用工具影響仍有差異，短期來(lái)看，雖然DR007已由2.015%回落至1.721%，但資金面繼續(xù)放松概率不大。短端或已回穩(wěn)，但長(zhǎng)端難言觸頂：流動(dòng)性好、久期短的債券或已回穩(wěn)，且回調(diào)幅度更大，但對(duì)于長(zhǎng)久期利率債，債基的全面回調(diào)與債市內(nèi)在“穩(wěn)定器”相互作用下難言觸頂，信用債由于流動(dòng)性因素利率波動(dòng)略滯后于基準(zhǔn)利率，短期來(lái)看不建議增配。
綜上所述，我們認(rèn)為此輪理財(cái)贖回與3月有本質(zhì)區(qū)別，債市內(nèi)在的“穩(wěn)定器”或驅(qū)動(dòng)配置盤(pán)提供增量資金，債市繼續(xù)回調(diào)幅度有限；四季度以來(lái)，我們持續(xù)建議投資者控制杠桿，從當(dāng)前點(diǎn)位來(lái)看，建議配置流動(dòng)性好、利差保護(hù)充足，短期已調(diào)整到位的利率債品種；從歷史行情回顧來(lái)看，利率急跌后信用債估值或滯后上行，短期不建議增配信用債。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情存在不確定性。
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