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本周交易復(fù)盤：基金是最大賣家，銀行大額買入，理財(cái)贖回晚于市場預(yù)期
　　基金本周凈賣出共計(jì)2867億元。根據(jù)CFETS分機(jī)構(gòu)分券種凈買入數(shù)據(jù)，11月14至17日，基金公司及產(chǎn)品分別凈賣出575、978、569、741億元億元。分券種來看，14-16日基金主要賣出券種為政金債、國債與同業(yè)存單，16-17日基金加大中期票據(jù)凈賣出，信用債滯后交易特征明顯。分期限看，基金公司由凈賣出中長端債轉(zhuǎn)為短端債，說明資金面仍是市場主要矛盾之一，11月14日基金減配266億元7-10年期債，15-17日逐步加大短端債凈賣出，11月17日基金凈賣出373億元1年期以下債券。
　　銀行理財(cái)贖回壓力不及市場預(yù)期。11月14日至17日，理財(cái)凈賣出小幅增長，分別為20、168、133、269億元，至少本周前三個(gè)交易日贖回壓力并不明顯。分券種看，主要賣出品種為政金債、同業(yè)存單與國債；分期限看，理財(cái)類凈賣出平均分布在1-10年期內(nèi)。雖然與上周凈買入729億元有所反差，但本輪理財(cái)贖回規(guī)模遠(yuǎn)不及基金，且啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)晚于市場理解。
　　銀行表內(nèi)是最大買家，農(nóng)商行表現(xiàn)突出。11月14日至17日，銀行系為主力買盤，農(nóng)商行分別凈買入809/610/468/512億元。分券種看，銀行系主要凈買入國債、政金債與同業(yè)存單，而農(nóng)商行的存單凈買入較大行/股份行更明顯。分期限來看，14至15日，農(nóng)商行大額凈買入7-10年期債券，16-17日，期限主要分布在1年及以下，1-3年，7-10年期。
　　結(jié)構(gòu)上看，利率債仍然是熱門交易對象，信用債尚未遭遇明顯拋壓，或與流動(dòng)性偏弱、反應(yīng)滯后有關(guān)。同理，非活躍期限的券種同樣尚未出現(xiàn)明顯拋售。我們繼續(xù)提示，在債市回調(diào)過程中，流動(dòng)性是唯一的擇券思路，優(yōu)選率先調(diào)整、率先到位的短債及關(guān)鍵期限債券。
　　上周交易復(fù)盤：基金賣出，農(nóng)商行買入的格局已經(jīng)顯現(xiàn)
　　11月7日至11日，貨基/基金凈賣出717、607億元，農(nóng)商行凈買入1679億元，大行凈買入無明顯變化。與本周不同的是：
　　理財(cái)子公司及理財(cái)類凈買入729億元，主要配置1年期及以下券種。
　　上周貨基大額凈賣出同業(yè)存單，而基金增配短端信用債，凈賣出中長端國債/政金債，且基金并無明顯買入/賣出存單。
　　股份行/城商行上周凈賣出216、444億元（剔除新券后），值得注意的是股份與城商行往往是凈賣出機(jī)構(gòu)。
　　總體而言，從上周基金已持續(xù)賣出及本周短債持續(xù)超調(diào)來看，防疫措施優(yōu)化與民企融資支持政策并不是債市大幅回調(diào)的主要因素，而贖回潮和負(fù)反饋在銀行理財(cái)?shù)慕灰仔袨橹猩形闯霈F(xiàn)明顯跡象，但從周四理財(cái)賣出額放量來看，不排除后續(xù)影響會(huì)進(jìn)一步放大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。