>> 申萬宏源-信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)：多輪債市沖擊下的信用債取消發(fā)行觀察-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大?。?/td>
| 1116KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
熱點(diǎn)解析：
回顧歷史上幾輪信用債大幅回調(diào)與流動(dòng)性沖擊，東特鋼和中鐵物資違約事件、包商銀行被接管事件、永煤違約事件這三輪違約事件沖擊下，后續(xù)一段時(shí)間取消發(fā)行的最大周度規(guī)模分別達(dá)到491億元、152億元和426億元。近期受市場(chǎng)波動(dòng)影響，信用債取消發(fā)行規(guī)模短期內(nèi)明顯增多。2022年以來，信用債取消發(fā)行或推遲發(fā)行的周度規(guī)模大約在60億左右，而本周（11.14-11.18）的取消發(fā)行或推遲發(fā)行規(guī)模達(dá)到394億元。
結(jié)構(gòu)上看，由于本輪取消發(fā)行原因主要為利率普遍上行推動(dòng)融資成本變動(dòng)，對(duì)于信用債的影響更加分散，并非集中在單個(gè)板塊。本周取消發(fā)行或推遲發(fā)行的信用債中，產(chǎn)業(yè)債規(guī)模大于城投債，占比分別為60.3%、39.7%；從評(píng)級(jí)上看，取消發(fā)行主體評(píng)級(jí)集中在中高評(píng)級(jí)，AAA、AA+、AA、無評(píng)級(jí)的主體計(jì)劃發(fā)行金額占比分別為65.5%、21.0%和12.3%。從企業(yè)屬性上看，地方國(guó)企、央企的取消發(fā)行比例達(dá)到69.6%和16.5%；從取消發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，取消發(fā)行最多的行業(yè)為資本貨物、運(yùn)輸、能源和公用事業(yè)的主體，相對(duì)前三輪違約事件下的取消發(fā)行行業(yè)分布較為分散。從取消發(fā)行的城投債地域分布來看，取消發(fā)行最多的為江蘇、天津、浙江的主體。
本周債市調(diào)整較大，城投債收益率上行幅度超過利率債。從短端來看，1年期國(guó)債收益率較上周五上行21bp，1年期城投債跟隨利率債收益率上行且幅度較大，分等級(jí)來看，1年期AAA級(jí)城投債上行40bp，1年期AA+上行50bp，1年期AA到期收益率上行60bp。整體來看，短端利差上行幅度高于長(zhǎng)端，高等級(jí)上行幅度低于低等級(jí)。
產(chǎn)業(yè)債策略：展望后續(xù)，上游煤鋼國(guó)企利差持續(xù)下行后、當(dāng)前下沉性價(jià)比不高。我們?nèi)匀痪S持成本壓力改善+經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中，中下游基本面改善存在一定主體挖掘機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，但民企融資較難，對(duì)面臨經(jīng)營(yíng)壓力的行業(yè)中的民企債券整體謹(jǐn)慎，票息策略下可配置中下游領(lǐng)域的安全邊際較高的國(guó)企龍頭，票息相對(duì)較高。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價(jià)比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢(shì)看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、LME鋅、LME鉛、鋁；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、乙烯、苯、PX、PTA、乙二醇、純堿、全國(guó)水泥均價(jià)；下行：NEWC動(dòng)力煤、焦煤車板價(jià)、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、MDI、甲醇、LME銅、LME鋁、銅、鋅、鉛、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周信用債回調(diào)幅度較大，信用利差全部上行，等級(jí)利差大多上行；由于短端上行幅度快于長(zhǎng)端，期限利差全部下行。具體來看，信用利差上下行均等，其中3年期中票（AA、AA-、AA+）上行幅度最大，為29BP。等級(jí)利差大多上行，其中1年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)、3年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)等級(jí)利差下行幅度最大，為4BP。期限利差全部下行，其中（A+、A）5年－1年下行幅度最大，為35BP。分行業(yè)超額利差方面，本周產(chǎn)業(yè)債整體調(diào)整幅度較大，19個(gè)行業(yè)中16個(gè)行業(yè)超額利差上行，3個(gè)行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，汽車行業(yè)上行幅度最大，為9.39BP，其次為建筑行業(yè)，上行6.56BP。利差下行行業(yè)中，休旅行業(yè)下行幅度最大，為-17.72BP，其次為醫(yī)藥行業(yè)，為-11.06BP。
城投債——市場(chǎng)：本周城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期城投債全部表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場(chǎng)：本周二級(jí)資本債各期限評(píng)級(jí)信用利差均大幅走擴(kuò)20BP以上，5年期超額利差同樣走擴(kuò)。具體來看，絕對(duì)信用利差方面中長(zhǎng)期走擴(kuò)幅度更大，1年期平均走擴(kuò)21-23BP，3年期AAA-級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)分別走擴(kuò)24BP、25BP和26BP，5年期走擴(kuò)24-26BP，超額利差方面，5年期超額利差大幅走擴(kuò)，AAA-級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)分別走擴(kuò)17BP、14BP和17BP；分銀行類型來看，二級(jí)資本債方面，國(guó)有行、城商行、農(nóng)商行二級(jí)資本債樣本券超額利差均走擴(kuò)，分別走擴(kuò)22BP、22BP、20BP和23BP。永續(xù)債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)行和永續(xù)債樣本券超額利差同樣走擴(kuò)9BP、6BP、8BP和8BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)整體下跌，29個(gè)行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)下跌，僅醫(yī)藥生物行業(yè)正增長(zhǎng)（漲幅1.1%），家用電器、紡織服飾、基礎(chǔ)化工跌幅較小。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司公告，因未按照規(guī)定和約定用途使用募集資金，上交所對(duì)公司和時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理曾東斌、時(shí)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人葉鋒予以通報(bào)批評(píng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：取消及推遲發(fā)行債券的數(shù)據(jù)提取和處理存在誤差。
|
|
