>> 東吳證券-福22轉(zhuǎn)債：光伏封裝膠膜領(lǐng)域龍頭企業(yè)-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 923KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
福22轉(zhuǎn)債（113661.SH）于2022年11月22日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為30.30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)4.2億平方米感光干膜項(xiàng)目、年產(chǎn)6.145萬(wàn)噸合成樹(shù)脂及助劑項(xiàng)目、年產(chǎn)1億平方米（高分辨率）感光干膜項(xiàng)目、年產(chǎn)500萬(wàn)平方米撓性覆銅板（材料）項(xiàng)目、年產(chǎn)2.5億平方米高效電池封裝膠膜項(xiàng)目、3.44MWp屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、12MW分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、3555KWP屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為90.46元，YTM為2.27%。福22轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.01%（2022-11-18）計(jì)算,純債價(jià)值為90.46元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.27%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為104.12元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.96%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月29日至2028年11月21日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)65.07元/股，正股福斯特11月18日的收盤價(jià)為67.75元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為104.12元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.96%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.38%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)65.07元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行30.30億元對(duì)總股本稀釋率為3.38%，對(duì)流通盤的稀釋率為3.38%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)福22轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在123.21~137.27元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0081%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到福22轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在123.21~137.27元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0081%，建議積極申購(gòu)。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為29.41%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率有所波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為29.41%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.58億元，同比增加53.20%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷變化，2017-2021年復(fù)合增速為39.19%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.97億元，同比增加40.35%。
公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，EVA膠膜和背板為公司主要收入來(lái)源。2019年至2021年，兩類產(chǎn)品銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均在95%以上。
公司銷售凈利率和毛利率存在一定波動(dòng)，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為12.76%、15.59%、14.97%、18.65%和17.09%，銷售毛利率分別為20.92%、19.67%、20.36%、28.36%和25.06%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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