>> 東吳證券-固收深度報告：再現(xiàn)破凈潮！為何？-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
1070KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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銀行理財破凈情況概覽：截至2022年11月16日，披露凈值的銀行理財產(chǎn)破凈比例達到5.89%?？傮w破凈幅度不大，有75.84%的產(chǎn)品凈值在0.98以上。2022年6月以來，10月第1周（0925-1002）新增破凈產(chǎn)品最多，共新增1623只。10月第2周（1003-1009）的破凈比例占比最高，達8.02%。截至2022年11月16日，從披露了凈值的產(chǎn)品來看，破凈情況反復，最近四周每周末存量已破凈產(chǎn)品占當周公布凈值產(chǎn)品的比例分別為3.93%、5.01%、4.4%和5.66%。11月第二周（20221106-20221113）的破凈比例為5.66%，相較于3月破凈比例高達9.91%的情況有所改善，目前破凈比例不及3月的峰值。截至11月16日，銀行理財產(chǎn)品總體漲多跌少。2022年以來收益率為負的產(chǎn)品占比7.39%，小幅高于破凈比例，其中收益率位于[0,2%）區(qū)間的產(chǎn)品占65%以上。隨著市場轉型期結束，后續(xù)投資收益上行或下行將更為直接地反映在產(chǎn)品凈值上。
本次銀行理財破凈原因探究：銀行理財大規(guī)模破凈原因主要可以從兩個角度分析：一是直接原因，即底層資產(chǎn)價值下跌帶來產(chǎn)品凈值下跌；二是底層原因，即底層資產(chǎn)價值下跌的原因。（1）直接原因：銀行理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置以債券類為主，主要投向高等級信用債，而11月債券收益率快速上行，是本次破凈最直接原因。11月份，截至11月16日，利率債、信用債收益率大幅上行，多數(shù)一年期高等級信用債收益率上行幅度超50bp，一年期、五年期、十年期國債收益率分別上行47.09bp、25.52bp、18.96bp；相較于3月份的“破凈潮”，11月（截至16日）債券收益率上行幅度遠遠高于3月份，債市暴跌成為本輪“破凈潮”的最直接原因。此外，11月以來，我國股票市場整體向好修復，對產(chǎn)品收益有一定支撐作用，但由于前期權益市場整體下行幅度較大而本月修復幅度難以彌補，加上權益類資產(chǎn)持倉比例相對較小，對理財產(chǎn)品收益的支撐作用有限。（2）底層原因：一是優(yōu)化疫情防控二十條措施的發(fā)布，令由于封控而造成的經(jīng)濟停滯預期減弱；二是金融支持16條等一系列支持房地產(chǎn)的措施出臺，令2021年下半年以來的房地產(chǎn)市場下行預期有所減弱；三是資金利率的上行，令流動性對債券形成的支撐作用減弱，其中同業(yè)存單利率上行，除了資金利率上行帶動之外，亦有整改要求導致需求約束的原因。
未來發(fā)展及影響：現(xiàn)有存續(xù)期銀行理財產(chǎn)品以封閉型和定開型為主，因此絕大部分破凈產(chǎn)品無法立即贖回，市場短期沖擊影響有限。中期來看，隨著經(jīng)濟回暖、債市走弱，12月封閉式銀行理財產(chǎn)品到期贖回壓力顯著增加；隨后產(chǎn)品到期數(shù)量逐漸減少、贖回壓力回落；從目前已破凈封閉型產(chǎn)品來看，到期產(chǎn)品多集中于2023Q2-2023Q4。若市場持續(xù)性走弱，理財產(chǎn)品實際收益率與業(yè)績基準大規(guī)模倒掛，當產(chǎn)品封閉期結束時將會迎來一定的贖回壓力。面臨贖回壓力時，國開債和二級資本工具承受的拋壓較大。銀行理財資產(chǎn)配置中，二級資本工具和國開債的規(guī)模較大，截至2021年2月，兩者的占比分別為31.58%和21.29%，因而當銀行理財止損時這兩類債券有一定拋壓，或將推動相關債券利率短期上行。此外，長期來看，贖回潮影響將隨時間邊際遞減，不會引起債市大幅波動。長期債市走勢受多方面因素影響，市場情緒修復情況、國內穩(wěn)增長與貨幣寬松政策落實力度等都會對市場形成擾動。
風險提示：國內疫情反復；權益市場波動加??；利率超預期上行；貨幣/財政政策超預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差。
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