>> 東吳證券-固收點評-商絡(luò)轉(zhuǎn)債：電子元器件分銷底蘊深厚-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
1127KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
商絡(luò)轉(zhuǎn)債（123167.SZ）于2022年11月17日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.97億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于商絡(luò)電子供應(yīng)鏈總部基地項目、商絡(luò)電子數(shù)字化平臺升級項目、補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為74.49元，YTM為3.37%。商絡(luò)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.69%（2022-11-15）計算,純債價值為74.49元，純債對應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為108.66元，平價溢價率為-7.97%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月23日至2028年11月16日。初始轉(zhuǎn)股價6.93元/股，正股商絡(luò)電子11月15日的收盤價為7.53元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為108.66元，平價溢價率為-7.97%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.33%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價6.93元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.97億元對總股本稀釋率為8.33%，對流通盤的稀釋率為15.91%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計商絡(luò)轉(zhuǎn)債上市首日價格在128.59~143.25元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到商絡(luò)轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在128.59~143.25元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
商絡(luò)電子是國內(nèi)領(lǐng)先的被動元器件授權(quán)分銷商，主要面向網(wǎng)絡(luò)通信、消費電子、汽車電子、工業(yè)控制等應(yīng)用領(lǐng)域的電子產(chǎn)品制造商提供電子元器件產(chǎn)品。公司代理的產(chǎn)品包括電容、電感、電阻及射頻器件等被動電子元器件及其他電子元器件，其中以被動電子元器件為主。公司位于電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，作為授權(quán)分銷商，擁有80余家知名原廠的授權(quán)，向約3000家客戶銷售超過3萬種電子元器件產(chǎn)品。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為33.75%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為33.75%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.63億元，同比增加71.94%。與此同時，歸母凈利潤年際變化較大，2017-2021年復(fù)合增速為35.33%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同比增加57.93%。
公司營業(yè)收入主要來源于被動電子元器件、其他電子元器件和其他業(yè)務(wù)。2019年以來，被動電子元器件占比持續(xù)下降，但占比仍維持在50%以上，同時其他電子元器件占比逐漸上升。
公司銷售凈利率和毛利率下行，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率維穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為4.16%、11.14%、4.79%、4.79%和4.36%，銷售毛利率分別為17.74%、26.79%、15.42%、15.38%和13.77%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
