>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：政策暖風(fēng)能否吹動(dòng)境內(nèi)外地產(chǎn)債市場(chǎng)熱情？-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
2022年11月11日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺(tái)十六條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。此前11月8日，交易商協(xié)會(huì)指出繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資……預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資。
觀點(diǎn)
境外地產(chǎn)債市場(chǎng)情緒表現(xiàn)：1）2022/11/11（周五）數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)行業(yè)激勵(lì)政策出臺(tái)后，境外地產(chǎn)債市場(chǎng)反應(yīng)迅速，價(jià)格上漲幅度顯著激增，漲幅較11/04（周五）環(huán)比增加1倍有余。2）分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，各類企業(yè)存續(xù)境外地產(chǎn)債加權(quán)平均價(jià)格分別為：民營(yíng)企業(yè)（22.59元）、公眾企業(yè)（30.89元）、國(guó)有企業(yè)（74.97元）、外資企業(yè)（20.45元）；價(jià)格環(huán)比分別增長(zhǎng)：民營(yíng)企業(yè)（4.29%）、公眾企業(yè)（7.52%）、國(guó)有企業(yè)（2.18%）、外資企業(yè)（0.10%），可見(jiàn)民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)價(jià)格漲幅明顯高于國(guó)有企業(yè)，表明政策刺激下，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)的存續(xù)境外地產(chǎn)債熱度回升顯著，修復(fù)較快。3）分剩余期限來(lái)看，不同剩余期限存續(xù)境外地產(chǎn)債加權(quán)平均價(jià)格分別為：剩余期限<=0（11.43元）、0-1Y（37.19元）、1-3Y（35.07元）、3-7Y（29.67元）、>7Y（52.11元）；價(jià)格環(huán)比分別增長(zhǎng)：剩余期限<=0（-1.12%）、0-1Y（-8.60%）、1-3Y（-3.09%）、3-7Y（6.42%）、>7Y（9.25%），可以發(fā)現(xiàn)剩余期限>3Y的中長(zhǎng)期債券的價(jià)格受政策影響整體上行，漲幅顯著，而短期債券價(jià)格則有所下跌，表明利好政策一定程度上對(duì)于提振市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期債券信心的作用相對(duì)更明顯，或系中長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高、可有效增厚收益所致。
境內(nèi)地產(chǎn)債市場(chǎng)情緒表現(xiàn)：1）2022/11/11數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)地產(chǎn)債市場(chǎng)同樣對(duì)激勵(lì)政策給予正面積極反饋，其中多家“網(wǎng)紅”房企債券當(dāng)日收盤(pán)價(jià)日漲幅顯著，如陽(yáng)光城的20陽(yáng)城03（48.47元、411%），旭輝集團(tuán)的21旭輝03（32.00元、33%）、21旭輝01（26元、30%），金地集團(tuán)的21金地01（54.60元、30%）、16金地02（53.00元、27%）。2)分剩余期限來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)各級(jí)漲幅區(qū)間均以短于3年剩余期限的地產(chǎn)債數(shù)量居多，表明本輪激勵(lì)政策對(duì)較短剩余期限的境內(nèi)地產(chǎn)債效果更佳，原因或在于市場(chǎng)傾向認(rèn)為政策利好效果將至少輻射此類短期內(nèi)將兌付的債券并緩釋相應(yīng)房企的償債風(fēng)險(xiǎn)。3）分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，民企地產(chǎn)債2022/11/11當(dāng)日收盤(pán)價(jià)漲幅總體顯著高于國(guó)、央企地產(chǎn)債，其中漲幅方面，國(guó)、央企債券價(jià)格普遍持平，漲幅僅1%左右，而漲幅高于10%的地產(chǎn)債均屬民企；數(shù)量方面，民企價(jià)格上漲的債券數(shù)量占比達(dá)84%，國(guó)、央企則僅占比16%，提示本輪激勵(lì)政策修復(fù)市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)房企信心的效果更佳。4）此次漲幅較高的地產(chǎn)債總體亦為過(guò)去跌幅較高標(biāo)的，佐證民營(yíng)房企債券價(jià)格趨于震蕩，國(guó)、央企債券價(jià)格趨于穩(wěn)定，隱含風(fēng)險(xiǎn)明顯分化，需警惕政策落實(shí)過(guò)程中因節(jié)奏變化而導(dǎo)致的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
展望后市：近期地產(chǎn)融資端政策暖風(fēng)頻吹，本輪政策出臺(tái)引起市場(chǎng)情緒較大波動(dòng)，尤其對(duì)民營(yíng)房企及國(guó)、央企態(tài)度分化顯著。基于高層調(diào)控地產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外溢初心不改的預(yù)期，我們認(rèn)為利好政策仍將主要針對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、資質(zhì)改善的房企，不會(huì)完全釋放信用擔(dān)保工具、放任信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。因此，建議投資者持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，理性判斷政策落地效果，以銷售額回升程度、基本面修復(fù)進(jìn)程、短期償債能力好轉(zhuǎn)情況作為關(guān)鍵指標(biāo)衡量民營(yíng)房企信用資質(zhì)真實(shí)水平，把握“大浪淘沙，剩者為王”的核心邏輯，對(duì)兩類房企的存量地產(chǎn)債加以關(guān)注：1）在此前數(shù)輪地產(chǎn)融資利好政策（如擔(dān)保增信）中受益的房企；2）資質(zhì)較好、尚未發(fā)生違約但受行業(yè)環(huán)境整體負(fù)面影響而遭遇估值錯(cuò)殺的房企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：Bloomberg、Wind信息更新延遲；數(shù)據(jù)披露不全。
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