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事件
　　數(shù)據(jù)公布：2022年11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2022年10月，CPI同比上漲2.1%，漲幅較9月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比由上月的上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%。
　　觀點(diǎn)
　　CPI同比漲幅回落，豬肉價(jià)格是CPI上行的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2022年10月CPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅比9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；CPI同比上漲2.1%，漲幅比9月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，豬肉及其相關(guān)產(chǎn)品是為數(shù)不多的價(jià)格上行動(dòng)力，而非食品項(xiàng)表現(xiàn)乏力：（1）我們在2022年10月14日外發(fā)報(bào)告《CPI和PPI內(nèi)部結(jié)構(gòu)均分化》中，曾說明豬肉價(jià)格上行周期確立且呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，本月豬肉價(jià)格進(jìn)一步抬升。環(huán)比方面，豬肉價(jià)格上漲9.4%，漲幅比9月擴(kuò)大4個(gè)百分點(diǎn)。同比方面，豬肉價(jià)格上漲51.8%，漲幅比9月擴(kuò)大15.8個(gè)百分點(diǎn)。受豬肉價(jià)格上升影響，與其存在一定替代效應(yīng)的雞蛋和禽肉類價(jià)格也有所上漲，分別同比上漲12.7%和8.3%。雖然豬肉價(jià)格自8月以來的環(huán)比逐月抬升，但仍然沒有超過7月的環(huán)比上行25.6%，收儲(chǔ)平抑豬肉價(jià)格大起大落的效果有所顯現(xiàn)。（2）非食品項(xiàng)CPI同比較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比與上月持平，環(huán)比低于季節(jié)性，側(cè)面反映我國的需求較為疲弱。從季節(jié)性角度看，2016-2021年10月的非食品項(xiàng)環(huán)比均值為0.2%，今年的表現(xiàn)弱于季節(jié)性。（3）能源品價(jià)格下行是令非食品項(xiàng)CPI下降的主要原因，國內(nèi)汽油和柴油價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%和1.3%。海外加息周期將壓制原油消費(fèi)國的需求前景，令油價(jià)持續(xù)承壓，帶動(dòng)非食品項(xiàng)CPI的回落。（4）從基數(shù)相應(yīng)看，2022年11月的CPI翹尾因素為-0.3%，也將令CPI同比的讀數(shù)趨于下行。展望后期，CPI同比將保持溫和，豬肉價(jià)格上行會(huì)構(gòu)成CPI上行的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但不足為慮。
　　PPI同比受基數(shù)效應(yīng)影響下行，而環(huán)比回升顯示基建項(xiàng)目帶來施工需求。2022年10月PPI環(huán)比由9月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，同比由9月的上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%。環(huán)比和同比均出現(xiàn)了上升和下降的趨勢反轉(zhuǎn)，而方向不同的原因在于基數(shù)效應(yīng)。若從邊際變化來看，環(huán)比的由負(fù)轉(zhuǎn)正表明生產(chǎn)資料的需求正在加速釋放。一方面，全球加息背景下需求走弱，壓低油價(jià)，布倫特原油價(jià)格同比持續(xù)下行，已從今年3月的71.17%逐月下行至10月的11.76%，令石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)下降。另一方面，基建投資項(xiàng)目逐步實(shí)施，發(fā)熱供電企業(yè)補(bǔ)庫備煤需求陸續(xù)釋放，因此煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲3.0%，漲幅擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格由下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.6%。展望后期，PPI同比正處于回落通道，但這有部分是由于基數(shù)效應(yīng)，在2022年10月31日外發(fā)報(bào)告《生產(chǎn)指數(shù)回落拖累制造業(yè)PMI，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期走高成服務(wù)業(yè)PMI積極信息》中，我們提及主要原材料價(jià)格指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)的差值有所上行，企業(yè)依靠上下游價(jià)格差賺取利潤的空間在減弱，仍要警惕PPI的環(huán)比上行趨勢。
　　債市觀點(diǎn)：CPI同比下行，PPI同比跌入負(fù)值區(qū)間，表明當(dāng)前通脹壓力不高，反而需要注意的是由于需求不足而帶來的通縮風(fēng)險(xiǎn)。2022年10月的核心CPI略回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，仍在低位徘徊，因此從刺激需求的角度而言，存貸款利率有望繼續(xù)下行，從而引導(dǎo)債券收益率的下降。短期而言，流動(dòng)性的波動(dòng)成為主導(dǎo)債市的主要矛盾，前期寬松的流動(dòng)性受到各類結(jié)構(gòu)型貨幣政策的支持，而當(dāng)前DR007逐步上行，流動(dòng)性趨于收斂，但我們認(rèn)為基本面的疲弱仍然是債市的有效支撐，預(yù)計(jì)收益率仍將低位運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際原油價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)