>> 東吳證券-固收點評-盛泰轉(zhuǎn)債：一體化成衣龍頭-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
盛泰轉(zhuǎn)債（111009.SH）于2022年11月7日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.0118億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)48,000噸高檔針織面料印染生產(chǎn)線項目（一期）、越南十萬錠紗線建設(shè)項目、嵊州盛泰22MWp分布式光伏電站建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目及補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為92.58元，YTM為2.41%。盛泰轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.76%（2022-11-04）計算，純債價值為92.58元，純債對應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為106.51元，平價溢價率為-6.12%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月11日至2028年11月06日。初始轉(zhuǎn)股價10.9元/股，正股盛泰集團11月4日的收盤價為11.61元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為106.51元，平價溢價率為-6.12%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.38%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價10.9元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.0118億元對總股本稀釋率為10.38%，對流通盤的稀釋率為17.79%,對股本有一定的攤薄壓力。
我們預(yù)計盛泰轉(zhuǎn)債上市首日價格在131.21~145.91元之間，預(yù)計中簽率為0.0014%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到盛泰轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在131.21~145.91元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0014%，建議積極申購。
觀點
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為2.79%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入51.57億元，同比增加9.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比減少0.56%。2021年隨疫情影響逐漸緩和，終端消費品牌商的銷售業(yè)績有所恢復(fù)，公司經(jīng)營業(yè)績得到恢復(fù)，2017-2021年復(fù)合增速為2.79%。與此同時，由于原材料及海運成本上升，而向品牌客戶的定價傳導(dǎo)相對滯后，歸母凈利潤有所浮動，2017-2021年復(fù)合增速為24.40%。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，針織服裝貢獻(xiàn)主要營收。2019、2020、2021年針織服裝業(yè)務(wù)占比分別為33%、36%、44%，梭織服裝業(yè)務(wù)占比分別為41%、31%、29%，針織服裝和梭織服裝貢獻(xiàn)大部分營收，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。針織服裝占比逐年上升，于2020年超過梭織服裝，展現(xiàn)出更具潛力的增長前景。針織面料和梭織布營收占比不相上下，2021年占比分別為26%和23%。
公司銷售凈利率高于行業(yè)平均水平，管理費用率隨內(nèi)部管理優(yōu)化下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為2.63%、4.50%、4.95%、6.32%和5.83%，銷售毛利率分別為18.52%、19.13%、19.91%、20.01%和15.87%。隨著公司內(nèi)部管理職能的優(yōu)化，公司管理費用率有所降低。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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