>> 東吳證券-綠色債券專題報告之十：低碳轉(zhuǎn)型債券——綠色債券市場中的新興藍海-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行元年，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級：1)隨著綠債市場在“雙碳”目標(biāo)的驅(qū)動下快速增長，著力于支持傳統(tǒng)高能耗行業(yè)向低能耗轉(zhuǎn)型升級的融資工具—綠債子品種“低碳轉(zhuǎn)型債券”，在2022年正式應(yīng)運而生。2)交易商協(xié)會及上交所分別發(fā)布相關(guān)發(fā)行與交易的實施細則，除募集資金用途存在一定差異外，其余二者總體趨同。一方面，交易商協(xié)會要求投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金比例達100%，上交所則要求不低于70%；另一方面，交易商協(xié)會重點提出八大試點行業(yè)：電力、建材、鋼鐵、有色、石化、化工、造紙、民航，上交所覆蓋領(lǐng)域相對拓寬。3）兩套標(biāo)準(zhǔn)的共同實施將同步規(guī)范低碳轉(zhuǎn)型債券的實踐與發(fā)展，進一步豐富綠色金融領(lǐng)域支持實體經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的工具箱，有助于鞏固傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的關(guān)鍵地位。4）我國已于2022年成功發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型債券33只，合計發(fā)行總額達300.20億元。全球過渡型債券存量余額達110億美元，其中發(fā)行主力為日本及中國，或表明我國低碳轉(zhuǎn)型債券在起步初期即在國際市場上展現(xiàn)出強勁增勢，故預(yù)計傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求擴張將帶動該板塊加速擴容，為投融兩端帶來新機遇。
發(fā)行結(jié)構(gòu)特征鮮明，發(fā)行成本優(yōu)勢顯著：1）存量低碳轉(zhuǎn)型債券在發(fā)行結(jié)構(gòu)上與綠債整體相仿，呈現(xiàn)出以傳統(tǒng)資源、高能耗行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的國企、央企發(fā)行AAA高等級、中短期公司債的鮮明特征。2）截至2022/11/8，中期票據(jù)和公司債類型的低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行成本顯著低于信用債，分別低47BP、73BP；與其他綠色債券相比，中票類低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行成本略高12BP，公司債類則略低10BP，整體持平。預(yù)計隨著低碳轉(zhuǎn)型債券市場的快速發(fā)展帶動當(dāng)前數(shù)量較少的短融及中票類債券發(fā)行增多，券種結(jié)構(gòu)多元化，該兩類型發(fā)行成本優(yōu)勢或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。3）截至2022/11/8，低碳轉(zhuǎn)型債券整體發(fā)行成本3.06%與綠債板塊差異不大，尚未展現(xiàn)優(yōu)勢，但較信用債發(fā)行成本3.63%則優(yōu)勢顯著，57BP的差距表明市場蘊含較大發(fā)展?jié)摿屯诰蚩臻g。4）于融資端而言，發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型債券可為轉(zhuǎn)型項目募資節(jié)約利息支出，降低資金成本；于投資端而言，發(fā)行成本優(yōu)勢可吸引更多資金注入低碳轉(zhuǎn)型板塊并支持其加速擴容，更大的市場容量、更多的債券標(biāo)的或意味著更多元化的投資機會。
信用利差存在下行空間，四大維度優(yōu)選關(guān)注方向：1）截至2022/11/8，低碳轉(zhuǎn)型債券平均收益率走勢與3Y國開債及3Y/AAA信用債走勢整體趨同，呈現(xiàn)二季度期間下行幅度相對顯著、進入三季度后相對平緩的態(tài)勢，平均收益率由3.10%-3.20%下行至2.85%-2.95%區(qū)間，其收益表現(xiàn)與高等級信用債基本契合，投資者可運用信用債投資思維看待低碳轉(zhuǎn)型債券投資機會。2）截至2022/11/8，低碳轉(zhuǎn)型債券自上市以來存在一定利差空間，平均國開、信用債利差分別約54BP、28BP，且呈震蕩走闊態(tài)勢，利差水平處于歷史中位區(qū)間，下行空間相對充裕，具備配置性價比。3）28BP的信用債利差表明低碳轉(zhuǎn)型債券可為投資者提供更高的風(fēng)險溢價補償和風(fēng)險波動韌性，故建議對該板塊予以長期關(guān)注。4）從票息來看，高票息個券投資價值較低票息更高，一方面源于更多利差下行空間，另一方面源于更高的票息安全收益。從久期來看，長久期個券較中短久期顯著偏高的利差水平及其下行趨勢或表明長久期個券具備更高投資價值，建議投資者適度拉長久期切入配置。從評級來看，等級利差顯著或表明資質(zhì)下沉策略可帶來超額收益，但鑒于目前高等級以下樣本極少，建議投資者加以關(guān)注并耐心等待中低評級標(biāo)的數(shù)量隨著板塊擴容而增加。從行業(yè)來看，當(dāng)前新舊動能轉(zhuǎn)換為國家經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重中之重，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為拉動國家經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車之一，故能源業(yè)及工業(yè)的資金需求預(yù)計或?qū)⒊掷m(xù)增加，資本分配或?qū)⒊掷m(xù)向其傾斜，市場熱度或?qū)⒊掷m(xù)升溫，建議投資者保持關(guān)注，及早布局，擇時入場。
風(fēng)險提示：低碳轉(zhuǎn)型債券政策調(diào)整；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期。
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