>> 東吳證券-固收點評-壽22轉(zhuǎn)債：靈芝孢子粉龍頭企業(yè)-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
壽22轉(zhuǎn)債（113660.SH）于2022年11月17日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.9800億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于壽仙谷健康產(chǎn)業(yè)園保健食品二期建設(shè)項目（基本建設(shè)）、壽仙谷健康產(chǎn)業(yè)園保健食品二期建設(shè)項目（生產(chǎn)線建設(shè)）及壽仙谷健康產(chǎn)業(yè)園研發(fā)及檢測中心建設(shè)項目。
當(dāng)前債底估值為81.95元，YTM為2.83%。壽22轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.37%（2022-11-16）計算，純債價值為81.95元，純債對應(yīng)的YTM為2.83%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為103.55元，平價溢價率為-3.42%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月23日至2028年11月16日。初始轉(zhuǎn)股價38.08元/股，正股壽仙谷11月16日的收盤價為39.43元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為103.55元，平價溢價率為-3.42%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.03%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價38.08元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.9800億元對總股本稀釋率為5.03%，對流通盤的稀釋率為5.03%,對股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計壽22轉(zhuǎn)債上市首日價格在117.51~131.18元之間，預(yù)計中簽率為0.0013%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到壽22轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在117.51~131.18元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購。
觀點
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為20.00%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入7.67億元，同比增加20.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比增加32.37%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為20.00%。與此同時，公司歸母凈利潤略有浮動，2017-2021年復(fù)合增速為22.60%。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，靈芝孢子粉類產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營收。2019年、2020年和2021年，公司靈芝孢子粉類和鐵皮石斛類產(chǎn)品銷售收入合計占營業(yè)收入的比重分別為83.76%、87.20%和85.85%，占比較為穩(wěn)定。其中，靈芝孢子粉類產(chǎn)品是核心產(chǎn)品，2021年和2022年上半年靈芝孢子粉類產(chǎn)品銷售收入占公司營業(yè)收入的比重分別為69.85%和67.64%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為24.02%、21.05%、22.66%、23.85%和26.11%，銷售毛利率分別為86.23%、85.91%、84.38%、83.39%和83.53%。2019-2021年管理費(fèi)用率分別為14.47%、11.38%、10.09%，呈下降趨勢。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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