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核心觀點(diǎn)：
　　推薦：華能國(guó)際+華電國(guó)際+國(guó)電電力+皖能電力+福能股份；關(guān)注：內(nèi)蒙華電
　　廣東市場(chǎng)化交易零售側(cè)增設(shè)浮動(dòng)電價(jià)等，強(qiáng)化各環(huán)節(jié)電價(jià)覆蓋度。廣東省2023年電力市場(chǎng)交易細(xì)則中針對(duì)零售電價(jià)增加浮動(dòng)費(fèi)用（可選0-2分/千瓦時(shí)）、尖峰加價(jià)電費(fèi)，此外政策強(qiáng)化一次能源價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、同時(shí)持續(xù)擴(kuò)大購電主體及電源主體（如核電、綠電、儲(chǔ)能等）。整體來看，廣東政策旨在提升對(duì)電價(jià)成本波動(dòng)各類要素的覆蓋效果，如針對(duì)零售價(jià)格增加的浮動(dòng)費(fèi)用或有助于固定價(jià)格上浮。我們此前亦看到中電聯(lián)年度調(diào)研報(bào)告中提及電價(jià)的合理構(gòu)成應(yīng)包括容量電價(jià)、輔助服務(wù)費(fèi)用等六個(gè)部分，同時(shí)提出有序?qū)⑷珖?guó)平均煤電基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)。我們認(rèn)為，電力各個(gè)成本環(huán)節(jié)的“具象化”長(zhǎng)期趨勢(shì)明確，有助于提升電煤價(jià)格聯(lián)動(dòng)速度、夯實(shí)固定價(jià)格浮動(dòng)比例、強(qiáng)化容量電價(jià)引導(dǎo)作用等。
　　10月火電發(fā)電量同比增速下滑，期待長(zhǎng)協(xié)履約比例提升改善盈利。2022年10月全社會(huì)用電量同比+2.2%，其中二產(chǎn)同比+3.0%與8/9月持平，三產(chǎn)、居民生活單月同比-2.0%、+3.3%。發(fā)電量方面，2022年1-10月火/水/風(fēng)/光發(fā)電量分別同比+0.8%/ +2.2%/+12.4%/ +16.7%；其中10月火電發(fā)電量同比+3.2%（上月為+6.1%）、水電同比-17.7%（上月為-30%）。從10月數(shù)據(jù)來看，水情相較三季度有所好轉(zhuǎn)，水電發(fā)電量10月環(huán)比增速0%（去年為-15%），火電環(huán)比增速-8%（去年為-6%）?；仡櫧衲耆径龋痣姲l(fā)電量大增導(dǎo)致的長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)無法迅速補(bǔ)齊，導(dǎo)致綜合燃煤成本未顯著下降。預(yù)計(jì)上述因素的影響四季度將有所緩解，同時(shí)經(jīng)歷Q3電量超發(fā)，電廠或加速煤炭?jī)?chǔ)備，我們?nèi)匀黄诖L(zhǎng)協(xié)履約比例提升改善盈利。
　　近一個(gè)月以來煤價(jià)持續(xù)下降，江浙滬地區(qū)電廠負(fù)荷率同比提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，11月18日，秦皇島5500大卡、廣州港外貿(mào)動(dòng)力煤印尼煙煤Q4200最新報(bào)價(jià)分別為1408元/噸、833元/噸，10月下旬以來相較高點(diǎn)分別累計(jì)回落191元/噸、105元/噸。部分地區(qū)電廠負(fù)荷率同比持續(xù)提升，其中江浙滬地區(qū)11月11日電廠負(fù)荷率已分別升至82%、75%、67%。
　　關(guān)注火轉(zhuǎn)綠的全國(guó)龍頭和區(qū)域彈性標(biāo)的?；痣妰r(jià)值重估邏輯在于從低波動(dòng)、有盈利上限的周期股轉(zhuǎn)變?yōu)楦邇r(jià)值\現(xiàn)金流的成長(zhǎng)股。我們繼續(xù)看好全國(guó)性火電龍頭：華電國(guó)際、華能國(guó)際、國(guó)電電力及區(qū)域龍頭皖能電力、福能股份、內(nèi)蒙華電及靈活性改造標(biāo)的青達(dá)環(huán)保、ST龍凈等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來水不及預(yù)期；風(fēng)電光伏等綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；用電量需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。