>> 廣發(fā)證券-汽車行業(yè)：22年數(shù)據(jù)點評系列十四，疫情反復對9-10月乘用車終端銷量影響顯著-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 1098KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張樂,閆俊剛,鄧崇靜 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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根據(jù)交強險，22年10月乘用車終端銷量161.3萬輛，同比-1.6%，環(huán)比-10.9%。從累計銷量來看，22年1-10月乘用車終端銷量1588.6萬輛，同比-3.6%。22年6-8月的乘用車終端銷量充分體現(xiàn)了購置稅優(yōu)惠政策和地方性穩(wěn)汽車消費政策有效果，9月、10月乘用車終端銷量環(huán)比表現(xiàn)分別弱于正常季節(jié)性15.6%、4.5%，主要是由于疫情反復對乘用車消費場景和使用場景的負面影響。綜合考慮以下幾個因素: (1)目前乘用車終端銷量基數(shù)不高；（2）保有量和報廢量增長對更新需求的支撐；（3）工資增速的逐步修復對居民收入預期的正面影響；（4）燃油車購置稅優(yōu)惠政策的刺激，當前疫情影響下的乘用車需求整體處于易上難下的低位運行狀態(tài)。
乘用車行業(yè)庫存當前整體處于合理位置。我們以中汽協(xié)乘用車產(chǎn)量減去出口銷量后的同比增速擬合合格證推算行業(yè)整體庫存變化，10月乘用車行業(yè)庫存增加42.0萬輛（中汽協(xié)口徑下10月乘用車廠家?guī)齑婧颓缼齑娣謩e增加10.2萬輛和34.0萬輛）。行業(yè)動態(tài)庫銷比（絕對庫存/近12個月平均終端銷量）約為2.7。考慮到政策刺激下的11-12月終端銷量環(huán)比還會上行，未來單月動態(tài)庫銷比或進一步下降（截至10月底行業(yè)庫存/疫情影響下我們預計的12月終端銷量為1.7）。
新能源乘用車庫存處于相對正常的位置。10月新能源乘用車終端銷量44.6萬輛，同比+53.3%，環(huán)比-17.2%；新能源車滲透率為27.7%，同比+9.9pct，環(huán)比-2.1pct。考慮到21年之前新能源乘用車庫存較少，21年以來的渠道庫存變化基本可以反應新能源乘用車庫存的情況。新能源乘用車渠道庫存21年以來增長70.1萬輛（其中22年以來增長56.2萬輛）。EV、PHEV 21年以來的渠道庫存分別增長48.3萬、21.8萬。從車企經(jīng)營的角度去看，11-12月的新能源車終端銷量環(huán)比繼續(xù)上行，備庫下的新能源乘用車庫存依然處于相對正常的位置。
中國品牌10月終端銷量份額環(huán)比提升。分國別看，10月中國品牌終端銷量份額為47.8%，同比+1.5pct，環(huán)比+3.4pct；美系、歐系、日系、韓系份額同比分別-1.3pct、+2.5pct、-2.1pct、-0.6pct。
投資建議：當下乘用車所處政策環(huán)境和估值水平類似于15年到17年，結合行業(yè)庫存周期、需求周期以及企業(yè)的周期位置，并綜合考慮當前股價隱含的預期，整車我們推薦吉利汽車(H)、長城汽車（H/A）、廣汽集團（H/A）、上汽集團；零部件我們推薦鄭煤機（A/H）、華域汽車、伯特利、銀輪股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集團、科博達、敏實集團(H)、旭升股份，建議關注富奧股份、愛柯迪。
風險提示：行業(yè)景氣度下降；核心零部件供給受限；行業(yè)競爭加劇。
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