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2022年11月16日，央行發(fā)布2022Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中對(duì)貨幣政策基調(diào)的表述變化不大，我們認(rèn)為主要關(guān)注點(diǎn)如下：
　　關(guān)注點(diǎn)1：高度重視未來通脹升溫的潛在可能性。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)通脹更為重視，表示“物價(jià)漲幅總體溫和，但要警惕未來通脹反彈壓力”。認(rèn)為要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性。目前我國通脹溫和，市場(chǎng)預(yù)期也平穩(wěn)，但央行對(duì)通脹的重視和潛在反應(yīng)還是值得市場(chǎng)關(guān)注。
　　關(guān)注點(diǎn)2：關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的變化。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”表述延續(xù)，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述在正文貨幣政策操作部分延續(xù)，后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的種類變化值得關(guān)注。近期政策性開發(fā)性金融工具使用效果較好，預(yù)計(jì)明年會(huì)有增量，與之相匹配的PSL工具也有擴(kuò)張空間，有可能再次成為基礎(chǔ)貨幣投放重要渠道。
　　關(guān)注點(diǎn)3：貸款利率繼續(xù)下行，下行斜率有所放緩。9月金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率為4.34%，較6月下行7BP（6月較3月下行24BP），貸款利率繼續(xù)下行，但下行斜率有所放緩。預(yù)計(jì)Q4貸款利率仍有下行壓力，但考慮到銀行息差壓力和后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，新增貸款利率繼續(xù)大幅下行空間不大，有望在明年上半年企穩(wěn)回升。
　　關(guān)注點(diǎn)4：本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄1《合理看待存貸差擴(kuò)大》解釋了今年前三季度存款相對(duì)貸款超額增長(zhǎng)現(xiàn)象原因，核心是廣義財(cái)政擴(kuò)張（政府發(fā)債+央行利潤(rùn)+政策性、開發(fā)性金融工具），與我們前期關(guān)于存貸缺口理解和推演一致。9月份以來，廣義財(cái)政擴(kuò)張力度同比反轉(zhuǎn)，也導(dǎo)致了存貸缺口反轉(zhuǎn)，這一銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化，是我們自9月份以來對(duì)銀行間流動(dòng)性寬裕度偏謹(jǐn)慎的原因之一（見《存單利率還能上行么？》）。
　　投資建議：近期銀行間市場(chǎng)利率明顯上行，我們預(yù)計(jì)短期繼續(xù)大幅上行空間有限，但由于超儲(chǔ)低位，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，還需要關(guān)注現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整改節(jié)奏。今年跨年銀行體系的流動(dòng)性備付要求高，可關(guān)注央行后續(xù)貨幣政策操作動(dòng)向。就銀行而言，目前板塊估值低位，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期重啟，利率上行，銀行板塊投資價(jià)值仍然看好，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。