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本周觀點(diǎn)
　　2018年和2021年兩次醫(yī)藥調(diào)整都有一級(jí)市場(chǎng)投融資下滑的背景，但兩次一級(jí)市場(chǎng)的變化卻有著結(jié)構(gòu)性的不同。2018年醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)受到2017年10月央辦與國(guó)辦鼓勵(lì)藥械創(chuàng)新的文件催化，我國(guó)創(chuàng)新藥浪潮開(kāi)啟2.0時(shí)代，大量資本開(kāi)始從PE端向VC端前移，進(jìn)而出現(xiàn)擠占效應(yīng)，VC端迅速泡沫化，直至2018年年中，因?yàn)殚L(zhǎng)生事件及港股18A的破發(fā)潮出現(xiàn)而逐漸破裂；2021年醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)則是受到了外部資金（如：TMT資金等）對(duì)醫(yī)藥PE端投資的擠占，進(jìn)而引發(fā)PE端快速泡沫化，同樣至2021年年中全球CPI開(kāi)始高企，海外加息預(yù)期快速抬升，流動(dòng)性收緊，一級(jí)募資出現(xiàn)變化，同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)增多亦引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)投資愈發(fā)謹(jǐn)慎。
　　2021年P(guān)E端的泡沫化帶來(lái)，直至今年中后期大額融資仍出現(xiàn)一定問(wèn)題，而前端投融資則相對(duì)正常。所以從投融資數(shù)據(jù)來(lái)看，今年雖然整體一級(jí)市場(chǎng)投融資事件數(shù)下滑不大，但是規(guī)模卻大幅下降。主要因?yàn)楹笃诖箢~融資事件減少所致。因此，對(duì)于后市，我們判斷VC端的回暖或先于PE端大額融資，所以對(duì)國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)而言，前端外包業(yè)務(wù)或先于后端外包業(yè)務(wù)出現(xiàn)景氣度拐點(diǎn)。
　　2022年前三季度全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資總額約為4002億元（-31.29%），總?cè)谫Y事件數(shù)約為2269件（-8.80%）；Q3融資總額約為1141億元（-38.80%），總?cè)谫Y事件數(shù)約為671件（-25.20%）。
　　2022年Q3融資額顯著低于2020年及2021年，但融資事件數(shù)卻高于2020年；從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，融資事件數(shù)降幅遠(yuǎn)低于融資額降幅；從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，融資額及融資事件數(shù)均較Q2出現(xiàn)邊際改善；從融資輪次來(lái)看，A輪、種子輪/天使輪、B輪共計(jì)占比超60%。
　　2022年前三季度中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資總額約為908億元（-39.46%），總?cè)谫Y事件數(shù)約為899件（-3.64%）；Q3融資總額約為260億元（-54.80%），總?cè)谫Y事件數(shù)約為276件（-28.68%）。
　　2022年Q3融資總額創(chuàng)近五年來(lái)新低，但融資事件數(shù)卻高于2019及2020年；從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，融資事件數(shù)降幅遠(yuǎn)低于融資額降幅；從融資額TOP10公司所屬行業(yè)來(lái)看，CXO公司共4個(gè)，融資輪次集中在B輪及C輪
　　中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)投融資表現(xiàn)與全球類(lèi)似，但是融資額同比降幅較全球更大，我們認(rèn)為主要因?yàn)?021年底到2022上半年多家公司在A股及港股相繼破發(fā)，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)資本沖擊更大，此外中國(guó)疫情多點(diǎn)頻發(fā)，尤其是二季度上海疫情的影響程度和范圍較大，我們預(yù)計(jì)隨著四季度國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布的進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施在全國(guó)范圍內(nèi)貫徹落實(shí)，疫情對(duì)于中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)投融資的影響會(huì)逐步減小。
　　另外，從2011年到2022年9月底，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投融資額及二級(jí)市場(chǎng)XBI和A股醫(yī)藥生物指數(shù)的比較來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)投融資額走勢(shì)與二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)基本一致，且一級(jí)市場(chǎng)投融資額與XBI走勢(shì)擬合更好。值得注意的是，2021年下半年到2022年初，在二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)觸高回落的背景下，一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度仍然高脹，而二級(jí)市場(chǎng)2022年的持續(xù)回落對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資預(yù)期收益產(chǎn)生了影響。因此我們認(rèn)為，如果醫(yī)藥二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)提升且破發(fā)率不斷下降，則一級(jí)市場(chǎng)的投資收益預(yù)期會(huì)出現(xiàn)顯著邊際變化，“資本寒冬”也有望終結(jié)。目前美元指數(shù)于9月底見(jiàn)頂，同時(shí)，10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)已開(kāi)始有所回落，加息超預(yù)期階段有望完全結(jié)束，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)亦將迎來(lái)回升。
　　重點(diǎn)推薦
　　本周醫(yī)藥受疫情防控邊際放松的催化，板塊出現(xiàn)全面上行。從交易量來(lái)看，仍維持千億以上水平，甚至還有所放大，籌碼交換持續(xù)，后市上漲空間值得期待。板塊內(nèi)部配置來(lái)看，也出現(xiàn)了一定輪動(dòng)效應(yīng)，前期走勢(shì)較好的CXO和原料藥等本周漲幅偏后，而血制品和藥店等子版塊則在本周開(kāi)始活躍。在本周美國(guó)CPI超預(yù)期下滑的背景下，美元指數(shù)持續(xù)上漲已難以為繼，接下來(lái)港股和A股醫(yī)藥將有望延續(xù)全球資本再平衡下的流動(dòng)性支撐，受此影響，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊景氣度仍將維持較高水平。我們短期仍舊建議弱化個(gè)股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場(chǎng)流動(dòng)性支撐所帶來(lái)的機(jī)構(gòu)提倉(cāng)位動(dòng)作下，偏白馬標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)：
　　醫(yī)療消費(fèi)——疫情防控持續(xù)放松，政策持續(xù)支持民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)。衛(wèi)健委近期發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，國(guó)內(nèi)防控政策或進(jìn)一步放松，因疫情對(duì)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。部分民營(yíng)醫(yī)院和血制品企業(yè)將顯著受益，建議關(guān)注：天壇生物*（600161）、國(guó)際醫(yī)學(xué)*（000516）、愛(ài)爾眼科*（300015）等。
　　醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進(jìn)入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢(shì)起于2020年，2020-2021年各類(lèi)型醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目立項(xiàng)面積同比大幅增長(zhǎng)。當(dāng)前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開(kāi)始擴(kuò)散，后續(xù)的醫(yī)療專(zhuān)項(xiàng)工程、醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)財(cái)政貼息政策，支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療大型設(shè)備的采購(gòu)力度，建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療（300760）、華康醫(yī)療（301235）、康眾醫(yī)療（688607）、祥生醫(yī)療（688358）等。
　　原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運(yùn)價(jià)格逐步回歸疫情