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1、高基數(shù)疊加國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)影響，2022年前三季度上市公司增速放緩。
　　2022Q1-Q3，醫(yī)藥上市公司整體收入增速為9.6%、歸母凈利潤(rùn)增速7.7%、扣非凈利潤(rùn)增速13.0%，較高基數(shù)疊加上半年疫情散發(fā)，增速較去年同期有所放緩。我們認(rèn)為，一方面由于2020前三季度疫情影響下基數(shù)相對(duì)較低，而2021同期在疫情常態(tài)化下開啟經(jīng)營(yíng)恢復(fù)增速較快；另一方面2022前三季度，尤其是上半年國(guó)內(nèi)上海等地疫情散發(fā)帶來板塊整體增長(zhǎng)放緩。
　　2022Q3，醫(yī)藥上市公司整體收入增速為9.1%、歸母凈利潤(rùn)增速3.4%、扣非凈利潤(rùn)增速4.5%，利潤(rùn)增速低于收入增速，我們認(rèn)為主要受到國(guó)內(nèi)疫情仍有散發(fā)、原料藥上游漲價(jià)、仿制藥集采持續(xù)、新冠疫苗同期高基數(shù)、新冠科研產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降等多重因素影響。
　　2、走出至暗時(shí)刻，全面掘金差異化。
　　醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了個(gè)股分化的細(xì)分領(lǐng)域時(shí)代，我們精選出19個(gè)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)分析。2022Q3從收入端看，CRO、CDMO、IVD、ICL這4個(gè)細(xì)分領(lǐng)域增速均超過30%，利潤(rùn)端看，CDMO、CRO、IVD這3個(gè)細(xì)分領(lǐng)域增速均超過70%。此外，CRO、眼科、創(chuàng)新器械、?？七B鎖服務(wù)、中藥OTC、特色專科藥、中藥處方藥2022Q3收入、利潤(rùn)增速均較上半年有所提升，已逐漸走出多重因素影響下的業(yè)績(jī)承壓期，向好趨勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　3、統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2022年1-9月收入利潤(rùn)增速進(jìn)一步下降。
　　2022年1-9月，醫(yī)藥制造業(yè)收入同比-2.2%，凈利潤(rùn)同比-29.3%，相比2022年1-6月數(shù)據(jù)（收入同比-0.6%，利潤(rùn)同比-27.6%）有所下滑，Q3單季度進(jìn)一步拉低增速。我們認(rèn)為，一方面，Q3國(guó)內(nèi)疫情仍有散發(fā)，醫(yī)療器械、原料藥、連鎖醫(yī)療服務(wù)等子領(lǐng)域部分企業(yè)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開展受到較大影響，另一方面，帶量采購(gòu)、醫(yī)保談判環(huán)境下，藥品子領(lǐng)域部分企業(yè)國(guó)內(nèi)藥品銷售仍然階段性承壓，此外部分疫苗企業(yè)也受到新冠業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)影響當(dāng)期表觀增長(zhǎng)的情況。
　　4、2022Q3公募醫(yī)藥倉(cāng)位新低，非醫(yī)藥主動(dòng)型基金持續(xù)大幅低配，醫(yī)療設(shè)備、化學(xué)制劑熱度較高。
　　2022Q3，全基金的醫(yī)藥倉(cāng)位為9.77%，環(huán)比-0.30個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥基金的醫(yī)藥倉(cāng)位為90.75%，環(huán)比-2.02個(gè)百分點(diǎn)；非醫(yī)藥主動(dòng)型基金醫(yī)藥倉(cāng)位為5.29%，環(huán)比-0.52個(gè)百分點(diǎn)；A股醫(yī)藥市值占比7.84%，環(huán)比-0.13個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為：2022Q3，A股醫(yī)藥市值占比環(huán)比下降，反映了醫(yī)藥股價(jià)層面跑輸全行業(yè)，全基金尤其是非醫(yī)藥主動(dòng)型基金的醫(yī)藥倉(cāng)位環(huán)比下降更為明顯，反映了其醫(yī)藥配置力度減弱。此外，考慮到9月末周醫(yī)藥板塊的快速?gòu)?qiáng)勢(shì)反彈（脊柱高耗集采、貼息貸款設(shè)備更新改造等方案落地或政策，好于此前過分悲觀政策預(yù)期），剔除該影響后的2022Q3實(shí)際醫(yī)藥倉(cāng)位或處于更低水平。
　　2022Q3，全基金、非醫(yī)藥主動(dòng)型基金、醫(yī)藥基金分別超配醫(yī)藥1.93、-2.55、82.91個(gè)百分點(diǎn)。全基金持續(xù)超配醫(yī)藥，但相對(duì)于2022Q2較低的超配程度實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步下降，更遠(yuǎn)低于2020Q2大幅超配程度，非醫(yī)藥主動(dòng)型基金延續(xù)了2022Q2的大幅低配醫(yī)藥。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）控費(fèi)政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）細(xì)分領(lǐng)域樣本選擇可能導(dǎo)致結(jié)論存在誤差。