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公司是國內(nèi)激光芯片龍頭，其中工業(yè)高功率激光芯片（第一增長曲線）短期需求波動，長期國產(chǎn)替代趨勢不改；特殊領域高功率激光芯片（第二增長曲線）在國際形勢動蕩下需求或?qū)⒓铀?；VCSEL（第三增長曲線）消費+汽車智能化空間廣闊，公司與客戶緊密合作，我們看好公司長期發(fā)展擴張，維持“增持”評級。
　　▍宏觀不確定性抑制產(chǎn)品需求，疊加進一步加大研發(fā)，公司22Q3業(yè)績短期承壓。公司2022Q1~Q3實現(xiàn)收入3.17億元，同比-0.35%，主要因下游需求受宏觀環(huán)境影響有所抑制；歸母凈利潤0.95億元，同比+22.67%，扣非歸母凈利潤0.33億元，同比-38.86%，其中扣非歸母凈利潤同比下滑主要因：1）下游訂單減少；2）公司費率提升，而歸母凈利潤同比增長主要因公司獲得的政府補助、結(jié)構(gòu)性存款收益同比大幅提升；毛利率53.49%，同比+1.04pcts，基本維持穩(wěn)健；費用端：公司2022Q1~Q3銷售費用率6.38%，同比-1.44pcts，主要因隨著良率的提升，整體售后費用降低；管理費用率7.04%，同比+2.49pcts，主要因公司加強管理團隊建設及工廠搬遷過程中產(chǎn)生部分費用；研發(fā)費用率25.25%，同比+7.65pcts，公司進一步加大研發(fā)，在核心產(chǎn)品及業(yè)務拓展方面投入更多研發(fā)；財務費用率-0.39%，同比-0.87pct；整體期間費用率38.18%，同比+7.82pcts。單季度來看：公司2022Q3收入0.67億元，同比-47.53%，環(huán)比-51.54%，主要由于公司主要產(chǎn)品應用于工業(yè)激光器領域，受新冠疫情及經(jīng)濟環(huán)境不確定性增加等影響，下游設備投資需求受到一定抑制，客戶訂單減少；單季度毛利率53.70%，同比-1.95pcts，環(huán)比-2.35pcts；歸母凈利潤0.36億元，同比+19.39%，環(huán)比+13.15%，雖公司經(jīng)營端承壓，但受益于政府補助、存款收益大幅提升，歸母凈利潤維持增長。
　　▍工業(yè)高功率激光芯片（第一增長曲線）：短期需求波動，長期國產(chǎn)替代趨勢不改。公司專注高功率半導體激光芯片的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋單管芯片、單管器件、光纖耦合模塊、直接半導體激光器、巴條芯片、巴條器件、陣列模塊等。短期來看，宏觀波動抑制下游工業(yè)領域需求，公司業(yè)績階段性承壓；長期來看，我國高功率光纖激光器國產(chǎn)化率仍較低，目前公司商業(yè)化單管芯片輸出功率達到35W，巴條芯片連續(xù)輸出功率達到250W（CW），準連續(xù)輸出1000W（QCW），產(chǎn)品性能指標與國外先進水平同步，逐步實現(xiàn)半導體激光芯片的國產(chǎn)化，我們測算目前公司高功率半導體激光芯片國內(nèi)占有率超30%（2020年約14%），公司持續(xù)穩(wěn)健擴產(chǎn)，并與下游客戶達成密切合作，長期預計份額持續(xù)提升。
　　▍特殊領域高功率激光芯片（第二增長曲線）：國際形勢動蕩，需求或?qū)⒓铀?。當前國際形勢日趨動蕩，往來貿(mào)易爭端和地緣政治沖突等局勢日趨緊張，進而增加了國際形勢的波動與風險。習近平總書記在二十大報告中強調(diào)，推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，堅決維護國家安全和社會穩(wěn)定。國家安全被給予更多重視，相關需求或?qū)⒓铀?。公司已建成覆蓋芯片設計、外延生長、晶圓處理工藝（光刻）、解理/鍍膜、封裝測試、光纖耦合等IDM全流程工藝平臺和3寸、6寸量產(chǎn)線，是少數(shù)研發(fā)和量產(chǎn)高功率半導體激光芯片的公司之一，產(chǎn)品可應用于科研與國家戰(zhàn)略高技術等特殊領域，有望受益需求增長實現(xiàn)業(yè)績高增長。
　　▍VCSEL（第三增長曲線）：消費+汽車智能化空間廣闊，與下游客戶緊密合作。消費電子領域，安卓3D傳感尚處滲透率提升階段；汽車電子領域，受益于自動駕駛及ADAS行業(yè)爆發(fā)，車載激光雷達VCSEL滲透率逐步提升。目前VCSEL市場由海外廠商Coherent（原名為II-VI）、Lumentum壟斷，公司在內(nèi)資廠商中相對領先，已獲得華為旗下哈勃投資戰(zhàn)略入股，并與下游客戶保持緊密合作關系。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)，并持續(xù)加強研發(fā)、保持產(chǎn)品的創(chuàng)新性及領先性，主要應用于3D傳感和激光雷達，未來有望隨下游應用而快速起量。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟下行導致主要客戶采購金額下降的風險；新技術滲透率提升速度不及預期的風險；市場競爭加劇導致盈利水平下降的風險；關鍵技術人員流失的風險；原料價格的波動風險。
　　▍投資建議：公司是國內(nèi)激光芯片龍頭，其中工業(yè)高功率激光芯片（第一增長曲線）短期需求波動，長期國產(chǎn)替代趨勢不改；特殊領域高功率激光芯片（第二增長曲線）在國際形勢動蕩下需求或?qū)⒓铀?；VCSEL（第三增長曲線）消費+汽車智能化空間廣闊，公司與客戶緊密合作，我們看好其長期發(fā)展擴張，但考慮到下游工業(yè)領域需求趨弱以及宏觀經(jīng)濟的不確定性，我們調(diào)整公司2022~2024年凈利潤預測至1.34/2.17/3.00億元（原預測為1.88/2.87/3.94億元），對應EPS預測為0.99/1.60/2.21元。縱向來看，公司上市至今平均動態(tài)PE為111倍；橫向來看，激光行業(yè)可比公司炬光科技、英諾激光Wind一致預測2023年PE分別為52/75倍，考慮到公司主要產(chǎn)品為激光芯片，難度高、壁壘強、利潤率高，且在國內(nèi)高功率半導體激光芯片領域具有領先性和獨特性，我們給予公司2023年75倍PE，對應目標價130元，維持“增持”評級。