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事件：10.30日公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度營(yíng)收為6.1億元，同比+4.6%；歸母凈利潤(rùn)為2.0億元，同比-8.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.6億元，同比+30.6%。對(duì)應(yīng)22Q3營(yíng)收為2.0億元，同比-7.9%，環(huán)比-3.4%；歸母凈利潤(rùn)為0.6億元，同比+15.1%，環(huán)比-24.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.52億元，同比+7.3%，環(huán)比-23.5%。
　　受條碼掃描業(yè)務(wù)下滑影響，Q3業(yè)績(jī)有所承壓：公司Q3收入下滑主因條碼掃描業(yè)務(wù)的部分客戶(hù)面臨去庫(kù)存壓力，導(dǎo)致收入貢獻(xiàn)相比去年同期有所下滑，但高端顯微鏡產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且具備較高毛利率，加上Q3因匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益（從財(cái)務(wù)費(fèi)用約-0.15億元可以看出），對(duì)利潤(rùn)端形成支撐。隨著下游客戶(hù)的庫(kù)存達(dá)到合理水位后恢復(fù)正常拉貨，加上高增長(zhǎng)的顯微鏡和激光雷達(dá)業(yè)務(wù)的收入占比提升，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型貧w高增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)顯微鏡專(zhuān)家企業(yè)，受益政策貼息釋放設(shè)備采購(gòu)需求：為支持制造業(yè)等領(lǐng)域設(shè)備更新改造，此前央行宣布提供2000億元以上的設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款，加上財(cái)政貼息支持，實(shí)際利率不高于0.7%，有望短期釋放大量設(shè)備采購(gòu)需求。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備高端顯微鏡批量制造能力的廠(chǎng)商，客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)外知名院校、醫(yī)院及企業(yè)，且積極承接“十四五”國(guó)家重大科學(xué)儀器專(zhuān)項(xiàng)。1H22共聚焦顯微鏡試用客戶(hù)已超50家，預(yù)計(jì)22年將實(shí)現(xiàn)數(shù)十臺(tái)套銷(xiāo)售；1H22定位高端的自有品牌NEXCOPE系列產(chǎn)品營(yíng)收突破4,000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近70%，有望顯著受益此次貼息貸款支持。
　　高端顯微鏡收入大增，國(guó)產(chǎn)替代下確定性高：近年來(lái)國(guó)家對(duì)生物醫(yī)藥等高端儀器愈加重視，要求部分高端儀器的大部分甚至全部實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)采購(gòu)。生命科學(xué)領(lǐng)域，公司共聚焦顯微鏡試用客戶(hù)已超50家，預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)數(shù)十臺(tái)套銷(xiāo)售；工業(yè)檢測(cè)領(lǐng)域，新開(kāi)發(fā)多款產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)超100%。同時(shí)公司積極承接“十四五”國(guó)家重大科學(xué)儀器專(zhuān)項(xiàng)，技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品口碑持續(xù)提升。受益高端顯微鏡國(guó)產(chǎn)替代的快速推進(jìn)，1H22公司自有品牌NEXCOPE系列產(chǎn)品營(yíng)收突破4,000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近70%。
　　中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，空間和估值向上打開(kāi)：條碼掃描業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)綁定行業(yè)頭部客戶(hù)，加上元組件向模組件延伸，以及挖掘機(jī)器視覺(jué)在智慧物流、工業(yè)4.0等高成長(zhǎng)性領(lǐng)域的增量機(jī)遇，將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司把握智能駕駛和高端儀器國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，切入激光雷達(dá)和高端顯微鏡高成長(zhǎng)確定性賽道，收入和估值空間均有望進(jìn)一步打開(kāi)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-24年公司歸母凈利潤(rùn)為2.7/3.3/4.1億元，對(duì)應(yīng)PE為40/33/27倍，維持“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)智能化升級(jí)不及預(yù)期，高端新品推出不及預(yù)期，研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。