>> 華泰證券-國博電子(688375)T／R組件與基站射頻芯片稀缺龍頭-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 4682KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
黃樂平,余熠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軍品T/R組件與民品基站射頻芯片稀缺龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級
伴隨作戰(zhàn)樣式從機械化往信息化不斷演變，信息化裝備在戰(zhàn)場中的作用日益凸顯，作為其中重要一支的相控陣?yán)走_(dá)正逐步替代傳統(tǒng)機械雷達(dá)并向彈載/星載等平臺擴(kuò)張，驅(qū)動T/R組件市場快速增長。國內(nèi)外5G基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司與全球設(shè)備商龍頭建立合作，受益于國產(chǎn)替代趨勢，市占率有望穩(wěn)步提升。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利為5.01/6.79/9.14億元(YoY36.04%/35.47%/34.67%)，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值50X，考慮到公司軍品T/R組件高增長以及民品射頻芯片稀缺性，給予公司2023年75X目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價127.50元，首次覆蓋給予“增持”評級。
軍用T/R組件行業(yè)龍頭，有望充分受益于相控陣?yán)走_(dá)橫向擴(kuò)張+縱向滲透
作為國防信息化的核心，我國軍用雷達(dá)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張：據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)測，2022-2025年我國軍用雷達(dá)市場年復(fù)合增速超10%。隨著相控陣技術(shù)在雷達(dá)領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，應(yīng)用場景從陸基、機載、艦載向彈載、星載等新領(lǐng)域擴(kuò)張，我們預(yù)計2022-2025年有源相控陣?yán)走_(dá)將驅(qū)動T/R組件市場規(guī)模年復(fù)合增速接近20%?？紤]到軍品對產(chǎn)品一致性及批量交貨能力的高要求，公司作為中國電科旗下的軍用T/R組件龍頭，在享受行業(yè)高景氣的同時，市占率有望進(jìn)一步提升。
國產(chǎn)射頻芯片稀缺供應(yīng)商，與海外龍頭同臺競技并前瞻布局三代半導(dǎo)體
2022-2025年我國5G基站射頻芯片年增量有望超150億元。目前市場主要由美日歐廠商把持，公司已與國內(nèi)基站設(shè)備商合作并與全球龍頭競技?？紤]到ICT國產(chǎn)替代趨勢，公司在功放類產(chǎn)品市占率提升的同時橫向拓展新品類：1）研發(fā)的5G基站智能天線高線性控制器件業(yè)務(wù)增長迅速；2）布局GaN為代表的第三代化合物半導(dǎo)體，“面向5G應(yīng)用的GaN芯片及模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項目通過驗收，年產(chǎn)2000萬只GaN芯片和模塊生產(chǎn)線。
規(guī)模、產(chǎn)品、技術(shù)、客戶優(yōu)勢助力公司行業(yè)領(lǐng)先，首次覆蓋給予“增持”評級
隨著公司擴(kuò)產(chǎn)計劃的實施，規(guī)模效應(yīng)有望不斷顯現(xiàn)，公司在提升批量供貨能力的同時有望實現(xiàn)降本；公司研制的T/R組件達(dá)數(shù)百款，已定型或技術(shù)狀態(tài)固定的產(chǎn)品有數(shù)十項；公司T/R組件核心技術(shù)源于中電科55所，具備超高頻100GHZ產(chǎn)品的研發(fā)/設(shè)計/生產(chǎn)/封測能力，射頻芯片專注研發(fā)設(shè)計領(lǐng)域，技術(shù)已與世界一流射頻器件供應(yīng)商處在同一水平；公司T/R組件進(jìn)入航天科技/航天科工/航空工業(yè)/電子科技/電子信息等軍工集團(tuán)的核心供應(yīng)體系，射頻芯片進(jìn)入基站設(shè)備商供應(yīng)體系?；谝陨蟽?yōu)勢，我們給予公司2023年75X目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價127.50元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：大客戶依賴風(fēng)險；存貨減值風(fēng)險；現(xiàn)金流量風(fēng)險。
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