>> 光大證券-轉(zhuǎn)債搶權(quán)配售策略研究：可轉(zhuǎn)債搶權(quán)配售策略及收益率情況分析-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 940KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,?，|肖,李樞川 |
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此報告為加密報告 |
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1、轉(zhuǎn)債打新收益逐年提升
在轉(zhuǎn)債市場整體表現(xiàn)不佳背景下，轉(zhuǎn)債上市首日漲幅卻表現(xiàn)優(yōu)異。2022年以來（截至11月18日）新上市轉(zhuǎn)債首日漲幅平均在30.2%，相較于2021年有較大的提升，這一提升主要來自于轉(zhuǎn)股溢價率的提升。
2、轉(zhuǎn)債發(fā)行流程及參與方式
轉(zhuǎn)債的發(fā)行大致分為三種方式，原普通股股東的優(yōu)先配售、網(wǎng)上向社會公眾投資者發(fā)售和網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者配售。轉(zhuǎn)債打新熱度高，但中簽率低，且存在不可控性。網(wǎng)下申購針對機(jī)構(gòu)客戶，但當(dāng)前開啟網(wǎng)下申購渠道的轉(zhuǎn)債較少，機(jī)構(gòu)參與打新的渠道受阻。因此，搶權(quán)配售成為機(jī)構(gòu)投資者參與轉(zhuǎn)債打新的重要方式。
3、搶權(quán)配售策略的實施方式及收益情況
從具體的實施方案看，投資者在股權(quán)登記日（T-1日）收盤前買入正股，獲得優(yōu)先配售權(quán)，在T日賣出正股并繳納配售轉(zhuǎn)債金額，待轉(zhuǎn)債上市首日賣出轉(zhuǎn)債，獲得轉(zhuǎn)債上市后出售價格與票面價格的價差。因此轉(zhuǎn)債搶權(quán)策略下，收益來自兩方面：一方面來自于股權(quán)登記日前后買賣正股的價差收益，另一方面來自于轉(zhuǎn)債上市后出售價格與票面價格的價差收益。
2019年至2022年11月18日，國內(nèi)共發(fā)行558只轉(zhuǎn)債，從平均數(shù)看，如在T-2日參與轉(zhuǎn)債搶權(quán)，則一手轉(zhuǎn)債成本1000元，平均可盈利93.6元，其中轉(zhuǎn)債收益201.2元，股票虧損107.5元。從收益構(gòu)成看，每手轉(zhuǎn)債凈收益中來自轉(zhuǎn)債的收益在提升，但股票虧損在逐步擴(kuò)大。
轉(zhuǎn)債上市價格和搶權(quán)期間股票價格波動影響搶權(quán)配售收益。轉(zhuǎn)債上市價格和轉(zhuǎn)換價值在90-100元的轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率相關(guān)，并可據(jù)此大致推算轉(zhuǎn)債上市日收盤價情況。搶權(quán)期間股票價格波動主要和正股市值以及前期股價漲跌幅有關(guān)，市值小或者前期漲幅較大的股票，在搶權(quán)期間正股跌幅較大。
由于轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和正股市值之間的比例存在差異，購買1手轉(zhuǎn)債，在相同的轉(zhuǎn)債價格漲幅下，能夠承受的股票價格波動也不同。一般來言，轉(zhuǎn)債發(fā)行金額占其股票市值越低，在相同的轉(zhuǎn)債價格漲幅下，能夠承受的股票價格波動越低。因此，在搶權(quán)配售策略中，不僅要對轉(zhuǎn)債、正股可能的漲跌幅進(jìn)行預(yù)測，還需關(guān)注搶權(quán)策略的安全邊際。
4、如何提升搶權(quán)配售收益
1）改進(jìn)搶權(quán)配售策略，剔除正股市值小于50億或者T-5至T-3日漲幅超過10%的轉(zhuǎn)債；2）安全邊際策略，根據(jù)發(fā)行規(guī)則計算搶權(quán)策略的安全邊際，但需要針對單只轉(zhuǎn)債進(jìn)行具體分析，綜合各個影響因素后進(jìn)行搶權(quán)配售操作；3）延長正股持有時間策略，將正股的賣出時點延長至轉(zhuǎn)債上市日可獲得更大收益。
5、風(fēng)險提示
需關(guān)注正股價格波動對轉(zhuǎn)債市場價格波動的影響。
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